新國九條下，A股風格發(fā)生重大轉向。市場開始摒棄炒差，轉而將目光投向愿意長期分紅、重視投資者回報，同時業(yè)績穩(wěn)定、沒有退市風險的公司。這也是今年美的、長江電力持續(xù)走強的原因。

但仍有一些公司，未被市場充分認知，比如中農立華（603970.SH）。

中農立華的實控人是供銷總社，因此公司可以稱之為農資流通“國家隊”，是A股市場上少有的集成原藥、作物健康、國際農藥、聯(lián)銷、植保機械等業(yè)務于一身的現(xiàn)代化農藥流通服務平臺。

1、上市以來持續(xù)高分紅，分紅額超募資額

先來看一組分紅數(shù)據(jù)，這也是當前市場最為重視的指標之一。

中農立華2017年上市，每一年都在分紅，平均每年拿出利潤的42%用于來分紅。近三年來其分紅率分別為39.5%、50.2%、53.8%。不難看出，在分紅新規(guī)、國九條出臺以前，公司就一直在持續(xù)踐行高分紅，且近年來有上升趨勢。

還有一點非常可貴。

公司累計分紅4.73億，已經(jīng)超過上市以來的融資額4.16億，說明它給予市場的回報高于向市場索?。∨c此同時，分紅募資比高達113.72%，超越9成上市公司。

事實上，在2023年三季度以前，巨額融資是A股市場中較為普遍的現(xiàn)象，也被投資者視作頑疾之一。很多公司一邊巨額融資，另一邊一毛不拔，導致市場長期處于失血狀態(tài)。

今年以來監(jiān)管層開始肅清“只進不出”亂象，有意引導高分紅風格，公司符合當下“以高分紅”為美的價值取向。

2、業(yè)績長期穩(wěn)健，即使在周期下行期

當前市場重視的第二個問題就是業(yè)績穩(wěn)健。伴隨退市新規(guī)的發(fā)威，今年ST相較以往有所增加，因此投資者開始追求極致的穩(wěn)健，并愿意對確定性給予更高估值。

從中農立華過往業(yè)績來看，一直保持穩(wěn)增，即便是在周期下行階段。

營收方面，上市當年營收35億，2023年躍升至105億，6年時間翻了兩倍。利潤方面，上市以來持續(xù)保持正增長。

值得一提的是，中農立華銷售的農藥產品，其實具備明顯周期。比如2023年是農藥下行期，中農立華原藥價格指數(shù)同比下跌近40%，但公司仍逆勢實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億，同比增長6.91%。說明公司具備一定的抗周期性。

3、背靠供銷社，堅持輕資產模式

之所以業(yè)績穩(wěn)健，主要有三方面因素。

第一是不缺生意，下游又屬剛需賽道。

中農立華背靠供銷集團，屬于農藥流通國家隊，擁有著強大的品牌效應及渠道優(yōu)勢。對內覆蓋全國千個以上的主要農業(yè)縣市，龐大完整的銷售網(wǎng)絡布局，位列行業(yè)第一梯隊。對外覆蓋90多個國家和地區(qū)，與巴斯夫、先正達、拜耳等國際巨頭都有深度合作。

公司還將這些渠道優(yōu)勢充分運用起來，整合國內外農藥產品的信息資源，由此開通了國內首家專業(yè)原藥價格指數(shù)分析平臺“中農立華原藥”，如今被中國農藥工業(yè)協(xié)會等多家農資權威媒體引用轉載，成為行業(yè)風向標的存在，平臺影響力還在逐步擴大。

目前公司在2024國內農藥行業(yè)銷售前百強中排名第4，在2022財年全球農化企業(yè)20強中排名第12。無論是海內外，都較為靠前。

第二是通過向平臺化、輕資產轉型來平抑周期。

中農立華主要充當?shù)氖巧舷掠未砩探巧?，下游下單，公司向上游采購。這種模式能讓公司始終保持較低庫存，避免公司在周期下行階段因高庫存而產生較多資產減值，從而損害利潤。

另外，公司在向上游采購時，往往選擇淡季儲備、批量采購，因此采購的成本更具優(yōu)勢。中農立華對上游也始終保持較強溢價能力。這也是公司毛利率、凈利率持續(xù)提升的原因。

即使2023年行業(yè)下行之際，甚至巨頭住友都出現(xiàn)11年來首虧的情形，但中農立華業(yè)績仍逆勢增長，背后是毛利率的持續(xù)提升。

2023年中農立華毛利率7.38%，同比增長0.82%。與此同時，凈利率近年來亦穩(wěn)步上升，2022年、2023年、2024q1分別是2.12%、2.37%、2.39%。

顯然在行業(yè)低谷期，公司能抵御周期保持較好盈利。一旦行業(yè)轉好，公司領先優(yōu)勢必定進一步擴大。而去年農藥價格正是近幾年底部區(qū)間，未來大概率逐步回暖。

第三是實力的背書。

中農立華產品在市場上具備較強競爭力，形成了品種豐富、工藝技術較為先進的除草劑、殺菌劑、殺蟲劑三大品類200多種高品質產品。

其中，滅生性除草劑市占率位居國內前列，百草枯占國內百草枯出口額的1/3左右。另外芙利亞農藥殺蟲劑在2023年銷售近2億，毫無疑問的大單品。

背后是研發(fā)的不斷托底，近三年公司研發(fā)投入分別為3753萬、4578萬、6536萬，3年時間大幅增長74%。

另外，中農立華也在與一些海內外領先的農藥創(chuàng)制企業(yè)合作，對內比如近期與揚農化工、清原作物科學簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，對外與日本石原產業(yè)等展開合作，致力推出高效、低毒、低殘留的綠色高效農藥。

能與海內外實力強勁的企業(yè)合作，本身說明公司實力受高度認可，并且上下游的深度聯(lián)動，合作推出高品質的產品，也將進一步增強公司競爭力。

4、國際業(yè)務爆發(fā)，出海打開新的成長空間

穩(wěn)健是現(xiàn)在投資者關切的頭號問題，但公司顯然不滿足于此，也在追求新的成長空間。這幾年國際業(yè)務的爆發(fā)式增長，就是公司在未雨綢繆。

2019年海外收入1.87億，僅占收入比重4.3%。2023年達到25.93億，相對于5年前增長12.9倍，占到收入比重24.8%。國際業(yè)務的重要性，越發(fā)凸顯。

需要強調的是，海外業(yè)務的一大壁壘是海外登記證，其審核嚴格，流程復雜，且周期長，甚至高達8年。而中農立華早在2014年就開始進行海外產品登記，如今在50多個國家開展登記工作，海外農藥產品登記1735個，具備明顯先發(fā)優(yōu)勢。加之政策正鼓勵出海，中農立華有望借此快速打開海外市場，并且有潛力躍升為全球農資流通龍頭。

5、尾聲

中農立華因所處農業(yè)行業(yè)，過去長期被視作A股鄙視鏈底端，但這種觀點應該被糾偏。在新的價值取向下，公司國企身份所具備的高安全性，以及高分紅、業(yè)績穩(wěn)健，愿意加大給予投資者回報等諸多特質，理應被更多投資者認知。