文｜《中國企業(yè)家》記者 鄧雙琳

編輯｜李薇

圖片來源｜受訪者

在與《中國企業(yè)家》的訪談中，王明耀多次談及“趨勢”二字。

他認(rèn)為早期投資就是要挖掘趨勢，押中有潛力的項(xiàng)目；另一方面，做投資也要順應(yīng)趨勢，不要停留在對(duì)過去的懷念中。

作為聯(lián)想之星總裁、主管合伙人，王明耀完整經(jīng)歷了早期投資的時(shí)代浮沉，這讓他對(duì)趨勢的理解更為透徹。

聯(lián)想之星是中國最早的科創(chuàng)投資機(jī)構(gòu)之一，成立于2008年，旨在發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)科技創(chuàng)業(yè)人才，孵化科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化。十幾年前，機(jī)構(gòu)化的早期投資還被認(rèn)為是一個(gè)偽命題，投前沿科技更好似“蒙著眼”打靶。當(dāng)年連人工智能的概念都沒有，聯(lián)想之星只能慢慢摸索，靠經(jīng)驗(yàn)去“賭”趨勢。

如今回頭看，這一方向“賭”對(duì)了。

聯(lián)想之星經(jīng)過多年布局，在科創(chuàng)領(lǐng)域已經(jīng)形成生態(tài)優(yōu)勢，在早期便投出了曠視科技、東方空間、孔輝科技、小馬智行、康諾亞、精鋒醫(yī)療等多個(gè)明星項(xiàng)目。截至目前，聯(lián)想之星共管理11只基金，管理規(guī)模50億元人民幣；其聯(lián)合中國科學(xué)院發(fā)起成立的“創(chuàng)業(yè)CEO特訓(xùn)班”，至今已舉辦16期，學(xué)員已上市企業(yè)達(dá)57家。

科創(chuàng)投資從“坐冷板凳”到如今的炙手可熱，意味著賽道更成熟，但競爭也更難了。疊加創(chuàng)投政策、環(huán)境的巨變，無論創(chuàng)業(yè)公司還是投資機(jī)構(gòu)，都面臨空前的挑戰(zhàn)。

王明耀認(rèn)為，過去“投早、投小、投科技”的投資信條需要進(jìn)一步優(yōu)化，現(xiàn)在需要“投新”和“投精”。投新，是要在行業(yè)明確的趨勢和拐點(diǎn)到來之前提前做一些預(yù)判；投精，則是要優(yōu)中選優(yōu)。

近期，王明耀接受了《中國企業(yè)家》獨(dú)家專訪。他呼吁，行業(yè)對(duì)過去的“好日子”不必過多留戀，重要的是順勢而為。同時(shí)他也對(duì)“耐心資本”“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策”等話題提出了獨(dú)到看法與建議。

以下為王明耀訪談實(shí)錄（有刪改）：

科技創(chuàng)業(yè)的“黃埔軍校”

《中國企業(yè)家》：聯(lián)想之星“創(chuàng)業(yè)CEO特訓(xùn)班”到今年已經(jīng)第17期，為何今天還在堅(jiān)持做早期孵化？與第一期創(chuàng)業(yè)者相比，今天的創(chuàng)業(yè)者有哪些變化？

王明耀：2008年，第一期聯(lián)想之星“創(chuàng)業(yè)CEO特訓(xùn)班”招生時(shí)，我們吃了很多閉門羹。因?yàn)槭枪嫘再|(zhì)，很多人都不理解：不僅不收學(xué)費(fèi)，還包吃住，是不是騙子？

當(dāng)時(shí)科技創(chuàng)業(yè)還不受重視。最后，第一期學(xué)員是由中國科學(xué)院發(fā)紅頭文件，下面各個(gè)所推薦而來，大家來了以后才發(fā)現(xiàn)和想象中不同。到第二期、第三期，招生便開始面向全社會(huì)的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，有創(chuàng)新意識(shí)的創(chuàng)業(yè)者我們都?xì)g迎。

我們的初衷是支持中國科技成果產(chǎn)業(yè)化、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，但當(dāng)年種下的種子無意中已長成參天大樹——到今天，聯(lián)想之星已經(jīng)走出非常多的科技創(chuàng)業(yè)者，很多創(chuàng)業(yè)者甚至成為各個(gè)科技領(lǐng)域的骨干，聯(lián)想之星也被稱為科創(chuàng)界的“黃埔軍校”。

代際積累的生態(tài)合力，也為聯(lián)想之星構(gòu)建了系統(tǒng)化的項(xiàng)目源頭。目前，聯(lián)想之星主要通過中國科學(xué)院體系、國內(nèi)的高校和實(shí)驗(yàn)室、產(chǎn)業(yè)公司以及海外四個(gè)象限挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

如今國內(nèi)科創(chuàng)土壤肥沃，氛圍也很熱鬧，但當(dāng)年是很冷清的。第一代科技創(chuàng)業(yè)者不太具備市場化思維，對(duì)企業(yè)運(yùn)營、資本市場幾乎一無所知，在企業(yè)管理上一般是師徒關(guān)系，不放心授權(quán)給別人。到今天，政策、創(chuàng)業(yè)人群、環(huán)境，都發(fā)生了巨大變化。科技創(chuàng)業(yè)者的人才結(jié)構(gòu)更加豐富，商業(yè)能力、市場化能力、資源整合能力都有所提高，對(duì)創(chuàng)業(yè)的理解也都更加全面。

《中國企業(yè)家》：聯(lián)想之星現(xiàn)在跟之前的投資打法，有哪些變化？

王明耀：早期我們是“蒙著打”。

怎么理解這個(gè)詞？當(dāng)年，聯(lián)想之星是國內(nèi)最早一批做科技投資的機(jī)構(gòu)，我們投的時(shí)候很多賽道甚至連概念都沒有，后來才慢慢形成一個(gè)共識(shí)的概念，比如人工智能。這就要求我們“投早、投小、投科技”。

但如今科技賽道競爭激烈，過去的投資信條需要優(yōu)化，現(xiàn)在我們是“瞄著打”——盡量做到“投更新”和“投更精”。投更新，是要在行業(yè)明確的趨勢和拐點(diǎn)到來之前，提前做一些預(yù)判；投更精，是要在優(yōu)中選優(yōu)。

過去我們?cè)陧?xiàng)目里基本都是獨(dú)投、領(lǐng)投的角色，現(xiàn)在也會(huì)選擇一些合投，都是根據(jù)實(shí)際情況做一定調(diào)整，這也是變化之一。我們現(xiàn)在也不太愿意進(jìn)入特別火的項(xiàng)目，因?yàn)轫?xiàng)目太火也意味著超級(jí)回報(bào)的可能性偏小。

《中國企業(yè)家》：當(dāng)一個(gè)賽道沒有概念，甚至沒有成為共識(shí)時(shí)就投資，意味著需要面臨非常大的不確定性，對(duì)人的心力、組織力都是巨大挑戰(zhàn)。是什么理論或信念支撐你們做這種決策？

王明耀：首先，我們有一套自己形成的“根據(jù)地”打法，也就是在科研和人才資源的聚集地，打造出自己的根據(jù)地。這讓我們對(duì)行業(yè)、資源很了解，對(duì)里面的“坑”也很了解，比較容易識(shí)別哪些是真機(jī)會(huì)、哪些是假機(jī)會(huì)。

對(duì)人的判斷，也可以明確排除選項(xiàng)。我們總結(jié)了兩個(gè)判斷團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)：

一是看硬性條件，你在這個(gè)領(lǐng)域有沒有相關(guān)的技術(shù)或者產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)？在行業(yè)有沒有相關(guān)的人脈或資源？在科研界的地位如何？有沒有參與過頂尖項(xiàng)目？

二是看隱形的軟實(shí)力，也就是學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)業(yè)的韌勁、合作能力和調(diào)動(dòng)資源的能力如何。

我們會(huì)“賭”一些趨勢。比如十幾年前我們投的一個(gè)項(xiàng)目叫樂逗游戲，就是在“賭”智能手機(jī)的發(fā)展速度，結(jié)果“賭”對(duì)了——幾年之后，所有人都換成了智能手機(jī)，手游的市場擴(kuò)大了很多倍。

但也有一些“賭”失敗了，這就需要復(fù)盤，為什么這個(gè)趨勢沒有實(shí)現(xiàn)？我們給團(tuán)隊(duì)的容錯(cuò)度很高，從組織角度不會(huì)給予太多懲罰，更多的是讓大家去反思和復(fù)盤。

其實(shí)趨勢也是有跡可循的。以商業(yè)航天為例，聯(lián)想之星是當(dāng)年最早布局的機(jī)構(gòu)之一，那時(shí)候國內(nèi)還沒有出現(xiàn)商業(yè)航天的項(xiàng)目，我們和創(chuàng)業(yè)者交流討論：國外已經(jīng)有SpaceX，國內(nèi)也具備土壤支撐，邏輯上這個(gè)趨勢是成立的。比較難確認(rèn)的，就是引爆點(diǎn)或拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)。

拐點(diǎn)的構(gòu)成是方方面面的，比如技術(shù)和生態(tài)的成熟程度、人才的完備性、政策環(huán)境等，這就需要機(jī)構(gòu)有耐心，如果早一點(diǎn)進(jìn)去，愿意等待久一點(diǎn)，就容易等到拐點(diǎn)爆發(fā)。

順勢而為

《中國企業(yè)家》：最近幾年聯(lián)想之星在募資和退出環(huán)節(jié)的狀態(tài)是怎樣的？

王明耀：客觀來說，今天的創(chuàng)投環(huán)境大家都能感受到挑戰(zhàn)，我認(rèn)為對(duì)過去所謂的“好日子”不必過多留戀，更重要的是為當(dāng)下做好準(zhǔn)備，積極應(yīng)對(duì)新環(huán)境。

目前，新環(huán)境的大概邊界已經(jīng)確定：募資端的資金結(jié)構(gòu)偏政府引導(dǎo)基金；聚焦于人民幣投資；聚焦于科創(chuàng)。

機(jī)構(gòu)要做的就是順勢而為，順應(yīng)大趨勢做投資，項(xiàng)目的成長性和生命力也比較強(qiáng)。聯(lián)想之星原本就聚焦于科創(chuàng)，對(duì)我們來說挑戰(zhàn)會(huì)相對(duì)小一些。

新質(zhì)生產(chǎn)力提出后，全國各地政府的動(dòng)作也比較大，我們今年在募資與合作的推進(jìn)速度上，是過去幾年里最快的一年。退出層面上，聯(lián)想之星作為早期機(jī)構(gòu)，退出機(jī)會(huì)相對(duì)更豐富一些，上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或回購、S基金等所有的解決方案我們都在嘗試。

《中國企業(yè)家》：新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的影響如何？以及“耐心資本”的提出，您如何理解這一概念？

王明耀：新質(zhì)生產(chǎn)力給了科創(chuàng)投資更明朗的方向。新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)調(diào)要打造自主可控、安全可靠的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的接續(xù)性和競爭力，這點(diǎn)我們感受很明顯。

現(xiàn)在科技類項(xiàng)目最后幾輪投資大部分都來自于政府引導(dǎo)基金的資金，所以很多項(xiàng)目最終要落到地方去。全國各地都在努力試圖形成當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，打造新產(chǎn)業(yè)、形成閉環(huán)，如果當(dāng)?shù)叵胍谀硞€(gè)領(lǐng)域增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，就會(huì)非常積極引進(jìn)或投資相關(guān)企業(yè)。

但大家都關(guān)心最后落地會(huì)不會(huì)動(dòng)作變形？包括提出來的“耐心資本”，這是環(huán)環(huán)相扣的事情，LP作為源頭出資方能夠具備耐心，GP才能耐心，創(chuàng)業(yè)者才能耐心。

我們大概統(tǒng)計(jì)過，A股培養(yǎng)出一個(gè)有規(guī)?；杖牒屠麧櫟纳鲜泄荆骄攴菪枰?1?13年，港股和美股稍微短一些，但平均也要七八年。

市面上哪一個(gè)基金能夠有13年的存續(xù)期？所以“耐心資本”要從源頭上去解決。既然提出這個(gè)概念，說明已經(jīng)釋放出積極信號(hào)，但到最后的落實(shí)、執(zhí)行，可能還是需要比較長的周期。

《中國企業(yè)家》：關(guān)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的政策扶持方面，你關(guān)心哪些方面？

王明耀：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很關(guān)心三個(gè)方面的政策：一是對(duì)創(chuàng)投本身，二是上市相關(guān)規(guī)定，三是產(chǎn)業(yè)政策。

從出資角度，歷史上有一個(gè)階段。保險(xiǎn)與銀行系統(tǒng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的出資比較積極，但后來進(jìn)入調(diào)整階段，這部分出資方又消失了。我們希望待政策更加明確后，長線資本能夠重新進(jìn)入，這樣“耐心資本”就能夠落到實(shí)處。

另外，對(duì)于政府相關(guān)資金的風(fēng)險(xiǎn)容忍度、對(duì)GP的容忍度，希望能夠形成一個(gè)恰當(dāng)、明確的政策。尊重風(fēng)險(xiǎn)投資與市場化，大家才能放開手腳干，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目才不容易變形。

不要停留在對(duì)過去的“懷念”中

《中國企業(yè)家》：某種程度上，聯(lián)想之星本身也是一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司。從創(chuàng)業(yè)角度，你們做了哪些改變？

王明耀：從去年開始，聯(lián)想之星就在降本增效方面做了一定調(diào)整，小到差旅、大到公司活動(dòng)等，為未來所用的資金做儲(chǔ)備。

坦率來講，節(jié)流能夠讓大家心態(tài)更緊張、效率更高，更加有創(chuàng)業(yè)精神，但最重要的還是做開源。我們盡量挖掘當(dāng)下的積極因素，順勢而為。

創(chuàng)業(yè)公司最重要的是靈活性。不要停留在對(duì)過去的懷念中，形勢永遠(yuǎn)在變，也許很快又會(huì)進(jìn)入一個(gè)新格局，要有對(duì)外界環(huán)境迅速反應(yīng)的能力。

《中國企業(yè)家》：你是否也經(jīng)歷過焦慮、迷茫的時(shí)期？

王明耀：要建立客觀的自我認(rèn)知，而且要認(rèn)清周期、理解周期。

大概在2015年前后，我經(jīng)歷過一段非常焦慮的時(shí)期，晚上睡不好，各方面狀態(tài)都受影響。那個(gè)年代創(chuàng)投環(huán)境很活躍，尤其是互聯(lián)網(wǎng)賽道熱鬧非凡，項(xiàng)目普遍短、平、快，有些項(xiàng)目一年估值就能漲10倍，幾乎所有人都往互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目上撲。

我們做早期基金，當(dāng)年管理的資金規(guī)模不大，管理費(fèi)也不是很充裕，不可能什么賽道都兼顧。我們內(nèi)部也因此出現(xiàn)分歧：是繼續(xù)堅(jiān)持布局前沿科技和醫(yī)療健康，還是全力布局互聯(lián)網(wǎng)？當(dāng)年醫(yī)療健康很難融資，可能兩三年才融一輪，行業(yè)里也沒有太多醫(yī)療行業(yè)投資人，大家都認(rèn)為這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)賽道。前沿科技也同樣需要長周期才能得到回報(bào)。

深思熟慮后，我們做出了艱難選擇：繼續(xù)系統(tǒng)布局前沿科技，加大投資醫(yī)療健康。深思熟慮過后，我們還是堅(jiān)持做科技投資。畢竟堅(jiān)持了這么多年，雖然那個(gè)階段還沒有明顯收獲，但聯(lián)想之星的優(yōu)勢就是對(duì)科創(chuàng)體系很了解。

如今回頭看，當(dāng)年的決策，讓聯(lián)想之星在今天能夠占據(jù)一定的主動(dòng)性，當(dāng)年投資O2O、P2P的基金，很多都顆粒無收。

我們對(duì)自己認(rèn)知很清醒，能夠投中字節(jié)、拼多多、美團(tuán)、快手當(dāng)然好，但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目就那么幾個(gè)，我們和投資移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的基金相比，沒有那么多資源，不具備優(yōu)勢，怎么和人家競爭？把自己的優(yōu)勢拉長，雖然收獲會(huì)慢一點(diǎn)，但未來一定有機(jī)會(huì)。

《中國企業(yè)家》：具體如何抵抗焦慮，你有哪些建議？

王明耀：每年我都會(huì)給自己設(shè)定一個(gè)興趣性的主題研究，例如俄國文學(xué)、中醫(yī)、易經(jīng)等。我是從框架研究著手，先把大框架確定好，然后重點(diǎn)修煉理解能力和悟性。

這是一個(gè)保持學(xué)習(xí)能力的辦法，我基本各種運(yùn)動(dòng)也都是靠自學(xué)，比如游泳，反復(fù)看菲爾普斯的訓(xùn)練視頻去掌握要領(lǐng)。

投資也是一樣的邏輯，當(dāng)你把所有的問題和挑戰(zhàn)都當(dāng)作某種有趣的事情對(duì)待，解決的過程中就會(huì)獲得樂趣。

而且從經(jīng)驗(yàn)來看，我們經(jīng)歷過很多挫折，但依然積累了不少成功，這說明再麻煩的事情都遲早會(huì)有答案。從結(jié)果主義變成過程主義，會(huì)比想象中獲得更多東西。