新國(guó)九條下，A股風(fēng)格發(fā)生重大轉(zhuǎn)向。市場(chǎng)開(kāi)始摒棄炒差，轉(zhuǎn)而將目光投向愿意長(zhǎng)期分紅、重視投資者回報(bào)，同時(shí)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、沒(méi)有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司。這也是今年美的、長(zhǎng)江電力持續(xù)走強(qiáng)的原因。

但仍有一些公司，未被市場(chǎng)充分認(rèn)知，比如中農(nóng)立華（603970.SH）。

中農(nóng)立華的實(shí)控人是供銷總社，因此公司可以稱之為農(nóng)資流通“國(guó)家隊(duì)”，是A股市場(chǎng)上少有的集成原藥、作物健康、國(guó)際農(nóng)藥、聯(lián)銷、植保機(jī)械等業(yè)務(wù)于一身的現(xiàn)代化農(nóng)藥流通服務(wù)平臺(tái)。

1、上市以來(lái)持續(xù)高分紅，分紅額超募資額

先來(lái)看一組分紅數(shù)據(jù)，這也是當(dāng)前市場(chǎng)最為重視的指標(biāo)之一。

中農(nóng)立華2017年上市，每一年都在分紅，平均每年拿出利潤(rùn)的42%用于來(lái)分紅。近三年來(lái)其分紅率分別為39.5%、50.2%、53.8%。不難看出，在分紅新規(guī)、國(guó)九條出臺(tái)以前，公司就一直在持續(xù)踐行高分紅，且近年來(lái)有上升趨勢(shì)。

還有一點(diǎn)非常可貴。

公司累計(jì)分紅4.73億，已經(jīng)超過(guò)上市以來(lái)的融資額4.16億，說(shuō)明它給予市場(chǎng)的回報(bào)高于向市場(chǎng)索取！與此同時(shí)，分紅募資比高達(dá)113.72%，超越9成上市公司。

事實(shí)上，在2023年三季度以前，巨額融資是A股市場(chǎng)中較為普遍的現(xiàn)象，也被投資者視作頑疾之一。很多公司一邊巨額融資，另一邊一毛不拔，導(dǎo)致市場(chǎng)長(zhǎng)期處于失血狀態(tài)。

今年以來(lái)監(jiān)管層開(kāi)始肅清“只進(jìn)不出”亂象，有意引導(dǎo)高分紅風(fēng)格，公司符合當(dāng)下“以高分紅”為美的價(jià)值取向。

2、業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健，即使在周期下行期

當(dāng)前市場(chǎng)重視的第二個(gè)問(wèn)題就是業(yè)績(jī)穩(wěn)健。伴隨退市新規(guī)的發(fā)威，今年ST相較以往有所增加，因此投資者開(kāi)始追求極致的穩(wěn)健，并愿意對(duì)確定性給予更高估值。

從中農(nóng)立華過(guò)往業(yè)績(jī)來(lái)看，一直保持穩(wěn)增，即便是在周期下行階段。

營(yíng)收方面，上市當(dāng)年?duì)I收35億，2023年躍升至105億，6年時(shí)間翻了兩倍。利潤(rùn)方面，上市以來(lái)持續(xù)保持正增長(zhǎng)。

值得一提的是，中農(nóng)立華銷售的農(nóng)藥產(chǎn)品，其實(shí)具備明顯周期。比如2023年是農(nóng)藥下行期，中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)同比下跌近40%，但公司仍逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.25億，同比增長(zhǎng)6.91%。說(shuō)明公司具備一定的抗周期性。

3、背靠供銷社，堅(jiān)持輕資產(chǎn)模式

之所以業(yè)績(jī)穩(wěn)健，主要有三方面因素。

第一是不缺生意，下游又屬剛需賽道。

中農(nóng)立華背靠供銷集團(tuán)，屬于農(nóng)藥流通國(guó)家隊(duì)，擁有著強(qiáng)大的品牌效應(yīng)及渠道優(yōu)勢(shì)。對(duì)內(nèi)覆蓋全國(guó)千個(gè)以上的主要農(nóng)業(yè)縣市，龐大完整的銷售網(wǎng)絡(luò)布局，位列行業(yè)第一梯隊(duì)。對(duì)外覆蓋90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與巴斯夫、先正達(dá)、拜耳等國(guó)際巨頭都有深度合作。

公司還將這些渠道優(yōu)勢(shì)充分運(yùn)用起來(lái)，整合國(guó)內(nèi)外農(nóng)藥產(chǎn)品的信息資源，由此開(kāi)通了國(guó)內(nèi)首家專業(yè)原藥價(jià)格指數(shù)分析平臺(tái)“中農(nóng)立華原藥”，如今被中國(guó)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)等多家農(nóng)資權(quán)威媒體引用轉(zhuǎn)載，成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的存在，平臺(tái)影響力還在逐步擴(kuò)大。

目前公司在2024國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)銷售前百?gòu)?qiáng)中排名第4，在2022財(cái)年全球農(nóng)化企業(yè)20強(qiáng)中排名第12。無(wú)論是海內(nèi)外，都較為靠前。

第二是通過(guò)向平臺(tái)化、輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型來(lái)平抑周期。

中農(nóng)立華主要充當(dāng)?shù)氖巧舷掠未砩探巧?，下游下單，公司向上游采?gòu)。這種模式能讓公司始終保持較低庫(kù)存，避免公司在周期下行階段因高庫(kù)存而產(chǎn)生較多資產(chǎn)減值，從而損害利潤(rùn)。

另外，公司在向上游采購(gòu)時(shí)，往往選擇淡季儲(chǔ)備、批量采購(gòu)，因此采購(gòu)的成本更具優(yōu)勢(shì)。中農(nóng)立華對(duì)上游也始終保持較強(qiáng)溢價(jià)能力。這也是公司毛利率、凈利率持續(xù)提升的原因。

即使2023年行業(yè)下行之際，甚至巨頭住友都出現(xiàn)11年來(lái)首虧的情形，但中農(nóng)立華業(yè)績(jī)?nèi)阅鎰?shì)增長(zhǎng)，背后是毛利率的持續(xù)提升。

2023年中農(nóng)立華毛利率7.38%，同比增長(zhǎng)0.82%。與此同時(shí)，凈利率近年來(lái)亦穩(wěn)步上升，2022年、2023年、2024q1分別是2.12%、2.37%、2.39%。

顯然在行業(yè)低谷期，公司能抵御周期保持較好盈利。一旦行業(yè)轉(zhuǎn)好，公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)必定進(jìn)一步擴(kuò)大。而去年農(nóng)藥價(jià)格正是近幾年底部區(qū)間，未來(lái)大概率逐步回暖。

第三是實(shí)力的背書(shū)。

中農(nóng)立華產(chǎn)品在市場(chǎng)上具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，形成了品種豐富、工藝技術(shù)較為先進(jìn)的除草劑、殺菌劑、殺蟲(chóng)劑三大品類200多種高品質(zhì)產(chǎn)品。

其中，滅生性除草劑市占率位居國(guó)內(nèi)前列，百草枯占國(guó)內(nèi)百草枯出口額的1/3左右。另外芙利亞農(nóng)藥殺蟲(chóng)劑在2023年銷售近2億，毫無(wú)疑問(wèn)的大單品。

背后是研發(fā)的不斷托底，近三年公司研發(fā)投入分別為3753萬(wàn)、4578萬(wàn)、6536萬(wàn)，3年時(shí)間大幅增長(zhǎng)74%。

另外，中農(nóng)立華也在與一些海內(nèi)外領(lǐng)先的農(nóng)藥創(chuàng)制企業(yè)合作，對(duì)內(nèi)比如近期與揚(yáng)農(nóng)化工、清原作物科學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，對(duì)外與日本石原產(chǎn)業(yè)等展開(kāi)合作，致力推出高效、低毒、低殘留的綠色高效農(nóng)藥。

能與海內(nèi)外實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)合作，本身說(shuō)明公司實(shí)力受高度認(rèn)可，并且上下游的深度聯(lián)動(dòng)，合作推出高品質(zhì)的產(chǎn)品，也將進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

4、國(guó)際業(yè)務(wù)爆發(fā)，出海打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間

穩(wěn)健是現(xiàn)在投資者關(guān)切的頭號(hào)問(wèn)題，但公司顯然不滿足于此，也在追求新的成長(zhǎng)空間。這幾年國(guó)際業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，就是公司在未雨綢繆。

2019年海外收入1.87億，僅占收入比重4.3%。2023年達(dá)到25.93億，相對(duì)于5年前增長(zhǎng)12.9倍，占到收入比重24.8%。國(guó)際業(yè)務(wù)的重要性，越發(fā)凸顯。

需要強(qiáng)調(diào)的是，海外業(yè)務(wù)的一大壁壘是海外登記證，其審核嚴(yán)格，流程復(fù)雜，且周期長(zhǎng)，甚至高達(dá)8年。而中農(nóng)立華早在2014年就開(kāi)始進(jìn)行海外產(chǎn)品登記，如今在50多個(gè)國(guó)家開(kāi)展登記工作，海外農(nóng)藥產(chǎn)品登記1735個(gè)，具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。加之政策正鼓勵(lì)出海，中農(nóng)立華有望借此快速打開(kāi)海外市場(chǎng)，并且有潛力躍升為全球農(nóng)資流通龍頭。

5、尾聲

中農(nóng)立華因所處農(nóng)業(yè)行業(yè)，過(guò)去長(zhǎng)期被視作A股鄙視鏈底端，但這種觀點(diǎn)應(yīng)該被糾偏。在新的價(jià)值取向下，公司國(guó)企身份所具備的高安全性，以及高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)健，愿意加大給予投資者回報(bào)等諸多特質(zhì)，理應(yīng)被更多投資者認(rèn)知。