「核心提示」

國內(nèi)領(lǐng)先的騎手外包平臺博爾捷申請上市，卻遭證監(jiān)會審查。外賣訂單量飆升，但公司凈利率下降，大客戶依賴問題凸顯。博爾捷能否成功上市并突破困境？

作者 | 宋子豪

編輯 | 劉楊

外賣已經(jīng)成為我們?nèi)粘Ｉ钪胁豢苫蛉钡囊徊糠郑A夏經(jīng)緯發(fā)布的報告顯示，2024年6月，全國每天的外賣訂單量已突破3000萬大關(guān)。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的騎手外包平臺，博爾捷在5月27日向港交所提交了上市申請書。

根據(jù)招股書中引用的第三方數(shù)據(jù)，博爾捷在非傳統(tǒng)用工平臺領(lǐng)域以2022年服務(wù)總值計算排名第一，市場份額達到13.2%，去年全年向其最大客戶提供了9250萬個配送任務(wù)。

然而，博爾捷的上市之路并非一帆風(fēng)順。

6月21日，證監(jiān)會對博爾捷提出了材料補充的要求，涉及博爾捷在多次股權(quán)變化中的定價、支付、繳稅操作的具體數(shù)額，公司實體設(shè)立和股權(quán)變動的合法合規(guī)性，以及公司目前涉及的80起訴訟是否會影響其上市進程。此外，還包括對旗下APP、小程序、公眾號、網(wǎng)頁等產(chǎn)品運營的合規(guī)性進行審查。

面對這些挑戰(zhàn)，博爾捷能贏得監(jiān)管機構(gòu)和市場的信任嗎？

1、一門被極度壓縮的生意

和外賣騎手遇到的問題一樣，外包平臺也面臨越來越難賺錢的情況。

江蘇一位擁有七年工作經(jīng)驗的騎手若非對《豹變》表示，近年來，每單的派送費用持續(xù)下降，“2018年大概一單到手5塊多或者6塊，現(xiàn)在只有4塊多?！?/span>

這一微小的價格變動，對于外包平臺而言，卻意味著利潤空間的極度壓縮。

以博爾捷為例，根據(jù)其招股書，公司2022年的凈利率為5%，而到了2023年，這一數(shù)字降至3.4%。換言之，盡管博爾捷在2023年實現(xiàn)了9.48億元的收入，但其凈利潤僅為3200萬元左右。

事實上，外賣騎手外包行業(yè)的毛利率一直維持在較低水平。趣活作為博爾捷的主要競爭對手，其在美股上市后，2023年的毛利率僅為4.5%。這一數(shù)據(jù)反映出整個行業(yè)面臨的盈利挑戰(zhàn)。

招股書顯示，博爾捷2021至2023年的綜合毛利率分別為12.2%、15.1%和12.7%，這一水平在同行業(yè)中已算是相當高的表現(xiàn)。然而，從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，博爾捷的高毛利率部分得益于一些高毛利業(yè)務(wù)的拉動效應(yīng)。

博爾捷的業(yè)務(wù)主要分為兩大類：人力資源產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理解決方案和非傳統(tǒng)用工領(lǐng)域。

在人力資源產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理解決方案方面，博爾捷表現(xiàn)突出，2021至2023年，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為42.5%、48.9%和35.9%。盡管如此，該業(yè)務(wù)的收入及其在總收入中的占比卻呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，分別為5420萬元、5460萬元和4430萬元，占總收入的5.5%、5.3%和4.7%。

相比之下，博爾捷的主要收入來源是面向即時配送客戶（如外賣平臺）的標準配送服務(wù)。在2021至2023年，這項業(yè)務(wù)的收入占比高達79.4%至85.3%，并呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。不過，該業(yè)務(wù)的整體毛利率卻相對較低，在報告期內(nèi)分別為2.6%、3.3%和3.2%。

這表明，盡管博爾捷在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有較高的盈利能力，但其主要收入來源的標準配送服務(wù)毛利率較低，這可能會對其整體盈利能力和市場競爭力產(chǎn)生影響。

博爾捷作為國內(nèi)領(lǐng)先的騎手外包平臺，其成本結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性與挑戰(zhàn)性不言而喻。從招募騎手到建立和管理騎手站點，再到支付騎手傭金、物業(yè)開支和保險賠償，博爾捷承擔了大量前置成本。

其中，騎手傭金是每年最大的固定成本，2021至2023年，這筆費用分別為6.46億元、6.45億元和6.42億元，占同期成本的近80%。此外，博爾捷還承擔著場地租賃費用。招股書顯示，公司在國內(nèi)租賃了90項物業(yè)，總面積達到1.29萬平方米。

在這種背景下，博爾捷要提升主營業(yè)務(wù)的盈利能力，面臨的選擇相對有限：要么提高向客戶收取的服務(wù)單價，要么壓低騎手的傭金。

事實上，博爾捷支付給騎手的傭金已呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，2021至2023年平均每單支付給騎手的傭金分別約為7.24元、7.08元、6.94元。

然而，壓低騎手傭金并非長久之計，外包平臺可能會因此遭受反噬，例如，騎手為了提高收入而延長工作時間，導(dǎo)致疲勞駕駛和危險駕駛，這不僅威脅到騎手的安全，也為平臺埋下了隱患。

博爾捷提供給外賣平臺的定制服務(wù)中，包括為外賣平臺計算、結(jié)算騎手的傭金，申報騎手個人所得稅，以及處理騎手事故等事務(wù)。這部分業(yè)務(wù)在2021至2023年分別為博爾捷貢獻了9200萬元、9300萬元、926萬元的收入，占同年收入的9.7%、9.2%及1.0%。

2023年，該項業(yè)務(wù)收入大幅縮減，博爾捷解釋為財務(wù)負擔，主動減少了自營本地服務(wù)，這也導(dǎo)致了2023年綜合毛利率、凈利率的下降。

財務(wù)負擔很可能源自騎手涉及的交通事故、平臺與騎手產(chǎn)生的訴訟糾紛等產(chǎn)生的訴訟費用和賠償費用。

根據(jù)招股書，2021至2023年，博爾捷為解決糾紛及法律訴訟分別支付了620萬、610萬、1980萬元。2023年此項數(shù)額的激增主要是因為博爾捷集中解決了前幾年遺留的大量糾紛，但截至招股書簽署，依然有80起訴訟尚未了結(jié)。

若非向《豹變》透露，由于訂單量和傭金都在減少，騎手圈普遍出現(xiàn)了工作時間延長的現(xiàn)象?！拔?018年都是早上九點半出門，九點左右下線。2021年后都是早上七點半出門，晚上九點左右下線。最近半年已經(jīng)早上七點半出門，晚上十點回家了?！?/span>

面對如此局面，向客戶提高收費可能是最直接也最有效的改善方式。然而，這條路上還有一只巨大的攔路虎——大客戶依賴。如何在提升服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度的同時，平衡成本和盈利，將是博爾捷需要深思熟慮的問題。

2、大客戶依賴癥

博爾捷的業(yè)務(wù)依賴性在招股書中得到了明確的體現(xiàn)，其中前五大客戶貢獻了公司營收的90%，而客戶A更是占據(jù)了79%至85%的份額。

客戶A對博爾捷的重要性不僅體現(xiàn)在收入上，更在于其對標準化配送服務(wù)的獨家依賴。然而，博爾捷在與客戶A的合作中，議價能力受到了極大的限制，這直接影響了公司的整體毛利率。

外賣行業(yè)的集中度很高，博爾捷和其他外包平臺一樣，其訂單量幾乎完全依賴于外賣行業(yè)的頭部公司。趣活在美股上市的披露也顯示，其前三大客戶占總營收的比重高達90%以上，進一步證實了整個行業(yè)對大客戶的依賴性。

另一方面，雖然外包行業(yè)的前五大公司市場占比達到了27%，但行業(yè)整體集中度并不高，這表明市場上存在著眾多小型外包公司。

廣東東莞的騎手阿泰告訴《豹變》，他與江西某外包企業(yè)續(xù)約后，因不滿該公司的管理方式而向外賣平臺申訴換站點，只用了兩天左右的時間，外賣平臺就將其簽約公司更換為湖北某外包企業(yè)，并為阿泰安排了新的工作站點。

企查查顯示，兩家企業(yè)的法人，總經(jīng)理都關(guān)聯(lián)多家人力資源相關(guān)企業(yè)，類似的人力外包企業(yè)在國內(nèi)數(shù)不勝數(shù)。

也就是說，博爾捷常有，而外賣平臺不常有。

在這種市場環(huán)境下，博爾捷來自客戶A的配送任務(wù)數(shù)雖然逐年遞增，但收入?yún)s出現(xiàn)了略微下降。2021至2023年，來自客戶A的標準配送服務(wù)收入分別為7.84億元、8.13億元和8.09億元。盡管2023年單量增加了130萬單，但收入?yún)s減少了約400萬。

計算下來，博爾捷平均每單收費8.77元、8.91元、8.74元。平均收費不僅增長乏力甚至略微下降。

與此同時，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局、灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國勞工成本指數(shù)正以7.3%的復(fù)合年增長率逐年上升，預(yù)計在2022年至2027年將以7.1%的復(fù)合增長率繼續(xù)增長。

這一趨勢對博爾捷等外包平臺構(gòu)成了巨大的成本壓力，進一步壓縮了其利潤空間。

在這樣的背景下，博爾捷需要尋求新的業(yè)務(wù)模式和增長點，以應(yīng)對日益激烈的市場競爭和不斷上升的勞工成本。

3、AI是解藥嗎？

博爾捷憑借在人力資源外包行業(yè)的積累，已經(jīng)拓展出一系列相關(guān)業(yè)務(wù)，包括提供高毛利率的交易型SaaS解決方案和開發(fā)復(fù)合用工管理系統(tǒng)。

這些業(yè)務(wù)的毛利率分別高達85%至91%和89%至94%，顯示出其盈利潛力。例如，博爾捷的定制化復(fù)合用工管理系統(tǒng)，能夠根據(jù)客戶需求的功能模塊定制化程度，向外包企業(yè)收取100至200萬元的費用。

不過，盡管這部分業(yè)務(wù)的毛利率極高，但目前整體市場需求并不旺盛，對博爾捷收入的貢獻僅占10%左右。

而在投入上，2021-2023年博爾捷的研發(fā)費用分別為1183.4萬元、1750萬元、1600.5萬元，主要用于員工福利開支和專業(yè)服務(wù)費。

截至2023年12月31日，博爾捷擁有300名全職員工，其中47名工作人員隸屬于內(nèi)部研發(fā)中心。博爾捷官網(wǎng)稱，公司是一家科技驅(qū)動型復(fù)合用工管理技術(shù)服務(wù)平臺，致力于通過相關(guān)研發(fā)推動新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

隨著人工智能技術(shù)的興起，博爾捷也在探索將業(yè)務(wù)與AI技術(shù)相結(jié)合。在復(fù)合用工管理云平臺中，博爾捷引入了云計算、人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)，集成了HR、勞動力眾包管理、合伙人管理以及數(shù)字園區(qū)管理等四大SaaS模塊。

博爾捷此次IPO募集的資金，將主要用于AI應(yīng)用的研究、開發(fā)和商業(yè)化，以及現(xiàn)有解決方案產(chǎn)品的迭代升級。這表明，交易型SaaS解決方案和復(fù)合用工管理系統(tǒng)將是博爾捷未來大力發(fā)展的方向，公司也希望能夠借助AI技術(shù)的東風(fēng)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的飛躍。

然而，目前資本市場對涉及人力資源外包服務(wù)的企業(yè)估值普遍不高。與博爾捷商業(yè)模式相近的趣活，在美股的市值不到600萬美元。

從博爾捷的經(jīng)營狀況來看，公司運營成本較高，難以擠出更多現(xiàn)金用于加大研發(fā)投入。同時，公司也很難全力投入AI領(lǐng)域。

因此，盡管AI技術(shù)有望為博爾捷的業(yè)務(wù)發(fā)展增添光彩，但在短期內(nèi)，它似乎還難以成為公司扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵。

（應(yīng)受訪者要求，文中人物均為化名）