文：任澤平團(tuán)隊(duì)

1? 經(jīng)濟(jì)放緩

二季度經(jīng)濟(jì)放緩。GDP環(huán)比弱于一季度，二三產(chǎn)業(yè)增速下滑。二季度GDP實(shí)際同比4.7%，較一季度下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.7%，低于一季度0.8個(gè)百分點(diǎn)。第二、三產(chǎn)業(yè)實(shí)際同比分別為5.6%和4.2%，分別低于一季度0.4和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

三駕馬車中，消費(fèi)疲軟，基建投資下滑，房地產(chǎn)投資仍大幅負(fù)增長；出口和制造業(yè)投資回暖是支撐項(xiàng)。

消費(fèi)不足本質(zhì)在收入及預(yù)期，居民資產(chǎn)負(fù)債表受損；工作時(shí)間延長，而收入增速下滑，負(fù)債端去杠桿意愿強(qiáng)烈。

基建投資下滑與地方化債、專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度較往年慢有關(guān)。

出口依賴外需，當(dāng)前全球貿(mào)易摩擦不斷，美國補(bǔ)庫需求偏弱，全球制造業(yè)能否持續(xù)復(fù)蘇也存在不確定性；制造業(yè)投資的較快增長主要來自高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和出口。

M1同比連續(xù)三月負(fù)增長，且持續(xù)創(chuàng)新低，反映微觀主體信心不足。4、5、6月M1同比分別為-1.4%、-4.2%和-5.0%。

年初以來，經(jīng)濟(jì)總體上生產(chǎn)強(qiáng)于消費(fèi)，供過于求導(dǎo)致物價(jià)低迷，名義GDP增速弱于實(shí)際。名義GDP增速為4.0%，實(shí)際為4.7%，GDP平減指數(shù)同比初步核算為-0.6%。

解決方案在于必要的、積極的寬松政策，財(cái)政擴(kuò)張擴(kuò)大總需求，同時(shí)加大對(duì)新經(jīng)濟(jì)、新質(zhì)生產(chǎn)力的支持力度，貨幣配合，迅速、大力、重落實(shí)。

解決就業(yè)、提高工資和收入預(yù)期，暢通“消費(fèi)——生產(chǎn)”循環(huán)，提高微觀主體活力。

當(dāng)前，我國人口、地產(chǎn)、債務(wù)三周期疊加，外部環(huán)境復(fù)雜，對(duì)我國挑戰(zhàn)難度大、對(duì)政策調(diào)控要求高。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，只要采取?shí)質(zhì)有力措施，我們的經(jīng)濟(jì)將大有希望，信心比黃金重要。

6月經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資均有不同程度下滑。亮點(diǎn)在出口和制造業(yè)投資仍保持高速增長，但也略有下滑；地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所改善，銷售和投資降幅收窄。

具體來看，6月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特征：

1）517房地產(chǎn)組合拳出臺(tái)后，商品房銷售和房企資金到位情況降幅縮窄，一二線城市房價(jià)有筑底跡象，但仍在低位。6月，商品房銷售面積和銷售額同比分別為-14.5%和-14.3%，分別較5月降幅收窄6.2和12.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-15.2%，較5月降幅縮窄6.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比-11.0%，較5月持平；一、二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、0.7%和0.6%，其中上海上漲0.4%。房地產(chǎn)市場(chǎng)底有賴于居民購買力和預(yù)期的改善。

2）水電燃?xì)獍l(fā)力，帶動(dòng)基建投資上升。6月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長10.2%，較5月上升6.4個(gè)百分點(diǎn)。水電燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資維持高增；交運(yùn)倉儲(chǔ)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速均上升。

3）制造業(yè)投資保持較快增速，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和設(shè)備更新，且當(dāng)前企業(yè)盈利有所恢復(fù)。6月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長9.4%，較5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-5月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速3.2%。上半年設(shè)備工器具購置投資同比增長17.3%，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長2.1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)54.8%。

4）消費(fèi)疲軟、環(huán)比弱于季節(jié)性；居民工作時(shí)間延長、但收入增速放緩，負(fù)債端去杠桿意愿較強(qiáng)，限制消費(fèi)意愿。汽車消費(fèi)延續(xù)負(fù)增長。6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.0%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.1%，弱于季節(jié)性。2022年下半年以來，居民工作時(shí)間趨勢(shì)增加，2024年1月達(dá)到歷史高點(diǎn)，周平均工作小時(shí)為49.0小時(shí)；6月略有下降，為48.6小時(shí)/周。而人均可支配收入增速放緩，二季度人均可支配收入累計(jì)名義同比為5.4%，較去年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債端，6月新增居民貸款5709億元，同比少增3930億元。

5）服務(wù)消費(fèi)回歸均值、動(dòng)能減弱。2023年7-12月，服務(wù)零售累計(jì)同比平均為19.5%，而2024年2-6月累計(jì)同比分別為12.3%、10.0%、8.4%、7.9%、7.5%。6月，商品零售和餐飲收入同比分別為1.5%和5.4%，較上月變動(dòng)-2.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

6）出口高增，但增速放緩，主因低基數(shù)和全球制造業(yè)回暖。6月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）8.6%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合-2.4%，較上月下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)。今年以來全球制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線上，均值為50.5%。結(jié)構(gòu)上，機(jī)電產(chǎn)品仍是出口主要支撐；船舶、汽車延續(xù)高增長；美國庫存周期筑底、房地產(chǎn)回暖拉動(dòng)家電產(chǎn)品出口。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口整體好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但對(duì)美歐日韓出口邊際大幅改善。

7）社融回落、M1持續(xù)負(fù)增長，實(shí)體活力不振。6月存量社融同比增長8.1%，增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；新增社會(huì)融資規(guī)模3.3萬億，同比少增9283億元。結(jié)構(gòu)上，政府債是主要支撐，其余項(xiàng)拖累。6月政府債券凈融資增加8487億元，同比多增3116億元。M2同比增速6.2%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增速-5.0%，再創(chuàng)歷史新低，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

8）CPI、PPI環(huán)比負(fù)增長，內(nèi)需不足。6月CPI同比為0.2%，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.2%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比0.6%，環(huán)比-0.1%。PPI環(huán)比再次轉(zhuǎn)負(fù)，同比降幅收窄、主因去年低基數(shù)；上游價(jià)格漲，主因輸入性、季節(jié)性需求增加等因素，中下游價(jià)格跌，擠壓利潤空間。6月PPI同比下降0.8%；兩年復(fù)合-3.1%；PPI環(huán)比由0.2%降為-0.2%。

2??工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)下滑，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長較快，出口對(duì)生產(chǎn)的拉動(dòng)弱化

6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.3%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.3%，弱于季節(jié)性。三大門類采礦、制造業(yè)、電燃?xì)庠黾又低确謩e4.4%、5.5%、4.8%，分別較上月變動(dòng)0.8、-0.5、0.5個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)生產(chǎn)下滑，主因在出口對(duì)生產(chǎn)的拉動(dòng)減弱。一方面，全球制造業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)依然存在不確定性，美國補(bǔ)庫周期依然較弱，6月出口交貨值同比3.8%，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，5月14日美國單方面加征關(guān)稅，加重逆全球化情緒，企業(yè)對(duì)于前期過快的生產(chǎn)進(jìn)行了調(diào)整。

1）高技術(shù)制造業(yè)增長較快、略有下滑。6月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比為8.8%，快于整體，但較上月下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，

電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比分別為4.4%、11.3%、13.1%，較上月變動(dòng)0.5、-3.2、1.3個(gè)百分點(diǎn)。

汽車制造業(yè)同比為6.8%，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。

2）食品類行業(yè)生產(chǎn)略有增加。6月，農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造同比分別為0.9%、4.8%，較上月增加1.8和1.3個(gè)百分點(diǎn)。

3）6月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.7%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)略有增加，同比分別為13.5%和9.7%，較上月增加0.6和 0.9個(gè)百分點(diǎn)。

3? 固投企穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長強(qiáng)于整體

6月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比增長3.6%，較5月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，1-6月民間固定資產(chǎn)投資和國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為0.1%和6.8%，分別較5月持平以及下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資的民間投資增長6.6%。

高技術(shù)制造業(yè)增長仍快于固投整體。1-6月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比累計(jì)增長10.6%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長10.1%和11.7%。在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革催動(dòng)下，新興產(chǎn)業(yè)保持快速增長速度，1-6月航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資分別增長38.3%和12.1%。

4? 房地產(chǎn)市場(chǎng)底仍有待居民購買力和預(yù)期改善

6月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-14.5%和-14.3%，分別較5月降幅收窄6.2和12.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)政策加碼，除北上廣深外多城全面放開限購?fù)猓?月17日央行出臺(tái)取消住房商業(yè)貸款利率下限、下調(diào)公積金貸款利率、下調(diào)最低首付比例以及擬設(shè)立3000億元保障性住房再貸款等大幅利好政策。6月7日國常會(huì)表態(tài)，“繼續(xù)研究儲(chǔ)備新的去庫存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施”。6月一、二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.5%、0.7%和0.6%，其中上海上漲0.4%；但購房需求仍受限于居民對(duì)未來收入、就業(yè)以及預(yù)期。

房企國內(nèi)貸款到位資金增速有所回升，但整體受到銷售回款制約，改善有限。6月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-15.2%，較5月降幅縮窄6.6個(gè)百分點(diǎn)。6月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為-8.5%、-6.4%、-22.3%和-25.3%，分別較5月變動(dòng)-25.4、2.2、12.3和16.8個(gè)百分點(diǎn)。自1月發(fā)布《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》以來，截至5月中旬，已有297個(gè)地級(jí)及以上城市建立了城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，“白名單”項(xiàng)目貸款審批金額已達(dá)到9350億元。

在土地縮量等因素影響下，房地產(chǎn)投資仍低迷。6月房地產(chǎn)投資同比-11.0%，較5月持平。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，1-6月全國重點(diǎn)22城中有20城發(fā)布了2024年供地計(jì)劃，土地供應(yīng)規(guī)模整體同比下降約10%。1-6月百強(qiáng)企業(yè)拿地總金額3801億元，同比下降35.8%。6月新開工和竣工面積同比分別同比-21.7%和-29.6%，分別較5月上升1.0和下降11.2個(gè)百分點(diǎn)。

5? 水電燃?xì)獍l(fā)力，帶動(dòng)基建投資上升

6月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長10.2%，較5月上升6.4個(gè)百分點(diǎn)。6月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L4.6%，較5月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

1）水電燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)投資維持高增。6月水電燃?xì)馔顿Y同比增長25.3%，較5月大幅增長7.6個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年1-5月，全國電網(wǎng)工程投資完成額為1703億元，同比增長21.6%。

2）交運(yùn)倉儲(chǔ)投資增幅略漲，6月交運(yùn)倉儲(chǔ)投資同比增長5.4%，較5月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

3）受益于去年萬億特別國債，以及水利春修黃金季加快建設(shè)進(jìn)度，水利管理業(yè)表現(xiàn)較好，但公共設(shè)施管理業(yè)投資下滑拖累。6月水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比6.3%，其中水利管理業(yè)投資同比51.6%，較5月上升27.3個(gè)百分點(diǎn)；公共設(shè)施管理業(yè)投資同比-2.0%，降幅較5月縮窄6.0個(gè)百分點(diǎn)。2023年11月來，發(fā)改委將1萬億元增發(fā)特別國債落實(shí)到1.5萬個(gè)項(xiàng)目，重點(diǎn)支持災(zāi)后重建和防災(zāi)減災(zāi)項(xiàng)目。根據(jù)發(fā)改委7月消息，增發(fā)國債1.5萬個(gè)項(xiàng)目已全部開工。

資金方面，地方財(cái)政承壓疊加化債工作，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度持續(xù)放緩，但預(yù)計(jì)三季度將提速。6月份地方新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為3327億元,較5月有所下降。目前第二批新增地方債額度已下達(dá)，四川、廣東、湖南等地已公布三季度專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模均超過1000億元，預(yù)計(jì)三季度全國地方債發(fā)行將提速。

6? 制造業(yè)投資保持較快增速，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和設(shè)備更新

6月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長9.3%，較5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)企業(yè)利潤有所恢復(fù)。1-5月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比增速3.2%。制造業(yè)各子行業(yè)在固定投資的決策上分化加劇。擁有較高利潤邊際和規(guī)模效應(yīng)顯著的企業(yè)投資意愿較高，如新基建、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)制造業(yè)投資仍維持較高增速。在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和大規(guī)模設(shè)備更新改造政策推動(dòng)下，后續(xù)仍可期待制造業(yè)高技術(shù)投資對(duì)固投的持續(xù)支撐。

1）新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)增長強(qiáng)勁。6月鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資分別同比增長14.6%和16.7%，維持兩位數(shù)增長。2024年政府工作報(bào)告提到，要“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè),加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。培育新產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)任務(wù)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)是關(guān)鍵，相關(guān)制造業(yè)將持續(xù)高增。

2）設(shè)備更新，各類設(shè)備制造業(yè)有望發(fā)力。6月通用設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)投資同比分別為15.3%和12.3%，高于制造業(yè)整體增速。4月9日晚，工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，提出到2027年，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上。在大規(guī)模設(shè)備更新政策帶動(dòng)下，上半年設(shè)備工器具購置投資同比增長17.3%，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長2.1個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)54.8%。

7? 消費(fèi)疲軟、環(huán)比弱于季節(jié)性，服務(wù)消費(fèi)動(dòng)能減弱

消費(fèi)整體疲軟。6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.0%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.1%，弱于季節(jié)性；

商品零售和服務(wù)零售修復(fù)放緩，服務(wù)消費(fèi)回歸均值。6月商品零售和餐飲收入同比分別為1.5%和5.4%，較上月變動(dòng)-2.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

2023年7-12月，服務(wù)零售累計(jì)同比平均為19.5%，而2024年2-6月累計(jì)同比分別為12.3%、10.0%、8.4%、7.9%、7.5%。

分行業(yè)看，必需消費(fèi)品、通訊消費(fèi)保持增長；可選消費(fèi)品增幅下滑；汽車消費(fèi)延續(xù)負(fù)增長；地產(chǎn)后周期類消費(fèi)仍是拖累。

1）通訊消費(fèi)小幅增長。6月通訊器材類零售同比為2.9%，較上月下滑13.7個(gè)百分點(diǎn)。

2）可選消費(fèi)品普遍下滑。6月，服裝鞋帽及紡織品類、化妝品、金銀珠寶、體育娛樂用品消費(fèi)同比分別為-1.9%、-14.6%、-3.7%、-1.5%，較上月變動(dòng)-6.3、-33.3、7.3、-21.7個(gè)百分點(diǎn)。

3）汽車消費(fèi)負(fù)增長，與居民消費(fèi)意愿弱有關(guān)。6月，汽車消費(fèi)同比下降6.2%，降幅較上月擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)。

4）地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍為拖累。6月，家用電器和音像器材、家具類、建筑及裝潢材料同比分別為-7.6%、1.1%和-4.4%，較上月變動(dòng)-20.5、-3.7和0.1個(gè)百分點(diǎn)；三年復(fù)合同比分別為-0.1%、-1.5%和-5.4%。

居民工作時(shí)間延長、但收入增速放緩，負(fù)債端去杠桿意愿較強(qiáng)，限制消費(fèi)意愿。失業(yè)率并未顯著變化，6月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.0%和4.9%，與上月相同。

2022年下半年以來，居民工作時(shí)間趨勢(shì)增加，2024年1月達(dá)到歷史高點(diǎn)，周平均工作小時(shí)為49.0小時(shí)；6月略有下降，為48.6小時(shí)/周。而人均可支配收入增速放緩，二季度人均可支配收入累計(jì)名義同比為5.4%，較去年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債端，6月新增居民貸款5709億元，同比少增3930億元。

8? 出口高增、略有下滑，低基數(shù)和全球制造業(yè)復(fù)蘇推動(dòng)

6月出口高增，主因低基數(shù)和全球制造業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)全球貿(mào)易回暖。6月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）8.6%，較上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合-2.4%，較上月下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)；今年以來全球制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線上，均值為50.5%。2023年11月批發(fā)商耐用品庫存筑底后，呈現(xiàn)小幅補(bǔ)庫趨勢(shì)；韓國、越南出口同比5.1%、12.9%。

但外需改善程度有限，全球經(jīng)濟(jì)依然存在較大的不確定性。美國經(jīng)濟(jì)雖然有韌性、但邊際放緩，通脹反彈，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)一再拖延，美國補(bǔ)庫周期可能較弱，疊加地緣政治沖突加劇，保護(hù)主義、單邊主義上升。

機(jī)電產(chǎn)品仍是出口主要支撐，拉動(dòng)出口4.4個(gè)百分點(diǎn)；船舶、汽車延續(xù)高增長；美國庫存周期筑底、房地產(chǎn)回暖拉動(dòng)家電產(chǎn)品出口。機(jī)電產(chǎn)品占出口金額比重為59.3%，同比7.5%，兩年復(fù)合增長-1.1%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路分別同比9.8%和23.4%；船舶同比53.8%；汽車包括底盤出口同比12.6%；家用電器出口同比17.9%。七大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比3.4%，環(huán)比增長5.9%。其中，服裝、鞋靴、箱包、玩具、家具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品分別同比-1.8%、-5.4%、-3.2%、-2.2%和5.6%。高新技術(shù)產(chǎn)品同比6.3%，兩年復(fù)合-6.0%。

對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口整體好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但對(duì)美歐日韓出口邊際大幅改善。6月對(duì)東盟、歐盟、美國出口同比分別為15.0%、4.1%和6.6%，較上月變動(dòng)-10.2、15.6和15.0個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比為-2.0%、3.5%和3.4%。對(duì)俄羅斯、巴西、印度出口同比分別為3.5%、16.8%和4.7%，較上月變動(dòng)8.0、-3.1和3.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比為8.8%、-4.5%和3.3%。

進(jìn)口回落，反映內(nèi)需不足。6月進(jìn)口同比-2.3%，前值1.8%，較上月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合增速-4.7%，較上月下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)。6月自東盟、日本、韓國進(jìn)口金額分別同比-4.8%、-10.6%和6.3%，自越南進(jìn)口同比16.4%；自歐盟、美國進(jìn)口同比下滑6.8%和1.7%，降幅較上月收窄0.1和1.7個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，6月農(nóng)產(chǎn)品、原油分別拖累進(jìn)口1.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品拖累進(jìn)口0.1個(gè)百分點(diǎn)，高新技術(shù)產(chǎn)品拉動(dòng)1.5個(gè)百分點(diǎn)。原油、鐵礦砂、銅材、鋼材、煤的進(jìn)口金額同比分別為0.2%、2.8%、15.3%、-9.0%和-3.4%，進(jìn)口數(shù)量同比分別為-10.8%、2.2%、-3.0%、-5.7%和11.9%。高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比-14.3%和-0.2%，集成電路同比18.0%；汽車進(jìn)口金額和數(shù)量同比-6.3%和1.7%，較上個(gè)月上升5.5和1.7個(gè)百分點(diǎn)。

9? 社融回落、M1持續(xù)負(fù)增長，實(shí)體活力不振

6月存量社融同比增長8.1%，增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模3.3萬億，同比少增9283億元。

結(jié)構(gòu)上，政府債是主要支撐，其余項(xiàng)拖累。1）表內(nèi)信貸少增。6月社融口徑新增人民幣貸款2.2萬億元，同比少增1.05萬億元。2）表外融資多減。6月表外融資減少1300億元，同比多減399億元。3）政府債券多增。6月政府債券凈融資增加8487億元，同比多增3116億元。隨著第二批新增債券限額逐步下達(dá)，5至6月地方債發(fā)行進(jìn)度環(huán)比有所提速，對(duì)社融形成支撐。4）直接融資少增。直接融資增加2282億元，同比少增667億元。

信貸增速回落，企業(yè)居民延續(xù)去杠桿。6月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速8.8%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；新增人民幣貸款2.13萬億元，同比少增9200億元；新增企業(yè)貸款1.63萬億元，同比少增6503億元；新增居民貸款5709億元，同比少增3930億元。

M2同比增速6.2%，信貸派生速度放緩。M2同比增速6.2%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)存款增加10000億元，同比少增10601億元。居民存款增加21400億元，同比少增5336億元。財(cái)政存款減少8193億元，同比少減2303億元。非銀存款減少1800億元，同比少減1520億元。M1同比增速-5.0%，再創(chuàng)歷史新低，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。

10? CPI、PPI延續(xù)低迷，反映內(nèi)需不足

6月物價(jià)持續(xù)低迷，反映內(nèi)需不足。2023年3月以來，CPI同比均在0%附近，有5個(gè)月負(fù)增長；PPI同比連續(xù)21個(gè)月負(fù)增長。

CPI中服務(wù)消費(fèi)和耐用品價(jià)格下降，豬價(jià)上漲。

PPI環(huán)比再次轉(zhuǎn)負(fù)，同比降幅收窄、主因去年低基數(shù)；上游價(jià)格漲，主因輸入性、季節(jié)性需求增加等因素，中下游價(jià)格跌，擠壓利潤空間。

CPI同比為0.2%，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.2%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI同比0.6%，環(huán)比-0.1%。6月PPI同比下降0.8%，降幅較上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合-3.1%，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比由0.2%降為-0.2%。

具體來看，

1）食品項(xiàng)環(huán)比季節(jié)性下降，多數(shù)食品價(jià)格下跌，豬價(jià)上漲。6月食品項(xiàng)環(huán)比-0.6%，較上月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；同比-2.1%，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2）服務(wù)消費(fèi)動(dòng)能減弱、耐用品價(jià)格下跌。6月，消費(fèi)品和服務(wù)環(huán)比-0.4%和0%；旅游價(jià)格環(huán)比-0.8%，較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)；家用器具、交通工具環(huán)比分別為-1.2%、-1.0%，較上月均下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。

3）豬價(jià)同環(huán)比回升，“豬周期”進(jìn)入上行期，本輪上漲空間不大。6月豬價(jià)同比18.1%，較上月上升13.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比11.4%，較上月回升10.3個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)能存量接近平衡點(diǎn)，供過于求的局面即將扭轉(zhuǎn)；產(chǎn)能在去化13個(gè)月后力度減弱；豬糧比上行。但行業(yè)集中度提升，新的豬周期價(jià)格波動(dòng)或小于傳統(tǒng)豬周期。500頭以上規(guī)模場(chǎng)出欄占比從2011年的36.6%提升至2022年的65%。

4）PPI同比降幅收窄、主因低基數(shù)，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)。上游好于下游。有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格下跌，主因供給較多；黑色金屬、消費(fèi)品制造價(jià)格持續(xù)下滑，主因需求不足；石化產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格下降、中下游價(jià)格上升。

11? 產(chǎn)需回落，PMI仍位于榮枯線下

6月制造業(yè)PMI 49.5%，與上月持平。產(chǎn)需均回落，且弱于季節(jié)性。

生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.6%和49.5%，比上月下滑0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單48.3%，與上月持平。內(nèi)需不足，出口仍表現(xiàn)出韌性，但存在一定程度“搶出口”。

主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.7%和47.9%，分別較上月大幅下滑5.2和2.5個(gè)百分點(diǎn)。美元走強(qiáng)，大宗商品價(jià)格整體下跌。截至6月28日，南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)環(huán)比分別下降2.8%和0.2%，較上月變動(dòng)-5.4和??? 0.1個(gè)百分點(diǎn)。

大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.1%、49.8%和47.4%，比上月變動(dòng)-0.6、0.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，中小企業(yè)較上月修復(fù)、但仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問題，穩(wěn)固中小型企業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)均放緩。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.3%，較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，多雨天氣拖累施工進(jìn)度。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.3%，較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，多雨天氣拖累施工進(jìn)度。?

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