作者：文雨，編輯：小市妹

被蘋(píng)果捅了一刀的歌爾股份，又悄悄殺回來(lái)了！

根據(jù)最新發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.81億元-12.65億元，同比增長(zhǎng)180%-200%。

【深蹲起跳】

2022年11月8日，歌爾股份突發(fā)公告，公司已收到境外某大客戶(hù)通知，暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。天風(fēng)國(guó)際證券分析師郭明錤隨后證實(shí)，被砍單的正是蘋(píng)果當(dāng)紅產(chǎn)品AirPods Pro 2。

根據(jù)光大證券的測(cè)算，2020年和2021年，AirPods大約給歌爾創(chuàng)造了206億和244億的營(yíng)收，分別占歌爾營(yíng)收總額的35.7%和31%。核心業(yè)務(wù)訂單丟失，對(duì)公司的影響無(wú)疑是致命的。

2022年，歌爾股份被迫計(jì)提資產(chǎn)減值17.97億元，此舉直接導(dǎo)致公司當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)同比下滑近六成。2023年，歌爾股份進(jìn)入全面衰退，歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)大幅下滑43%至10.19億，只有2021年的四分之一，全年凈利率1.03%，不到2021年的五分之一。股價(jià)更是一瀉千里，巔峰時(shí)的歌爾股份市值一度逼近2000億，到現(xiàn)在只剩下約800億。

歷史上看，蘋(píng)果的“棄子”基本不可能在短時(shí)間內(nèi)東山再起，因此幾乎沒(méi)有人想到，歌爾還能逆勢(shì)殺回來(lái)。

今年上半年，歌爾股份預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為11.81億-12.65億，減去一季度的3.8億，整個(gè)二季度的歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)到8億以上，這已經(jīng)是公司歷史上第二季度的次高值，僅次于2022年第二季度。

利潤(rùn)率層面，公司一季度凈利率已提升至1.89%，二季度數(shù)據(jù)雖然還沒(méi)公布，但大概率會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，上半年整體達(dá)到2%-3%是完全可期的。

還有一點(diǎn)值得注意，此前有消息傳出，今年6月份歌爾的工廠已經(jīng)重新開(kāi)始漲價(jià)招聘，小時(shí)工最高時(shí)薪可以達(dá)到26元，公司管住宿，還有客車(chē)專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)接人。

綜合所有這些來(lái)看，歌爾股份正在從蘋(píng)果砍單的陰霾中走出，快步實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，但這并不是公司現(xiàn)在最大的看點(diǎn)。

【脫胎換骨】

歌爾不僅總量在恢復(fù)，結(jié)構(gòu)也在調(diào)整。

解剖公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前總共有精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)和智能硬件三大業(yè)務(wù)，其中蘋(píng)果TWS耳機(jī)代工隸屬智能聲學(xué)整機(jī)，VR/AR代工則放在智能硬件旗下。長(zhǎng)久以來(lái)，智能聲學(xué)整機(jī)始終是歌爾股份的基本盤(pán)，以2020年為例，該業(yè)務(wù)營(yíng)收266.7億，在總營(yíng)收中占比46%，因此當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)給這家公司貼的標(biāo)簽就是蘋(píng)果代工廠。

2020年，歌爾股份與Meta旗下硬件品牌Oculus簽訂了獨(dú)家代工協(xié)議，并成功拿下后者新一代產(chǎn)品Q(chēng)uest 2設(shè)備獨(dú)供大單。從那以后，智能硬件業(yè)務(wù)開(kāi)始暴走，營(yíng)收從2020年的176億飆升至2022年的630億，在整個(gè)公司總營(yíng)收中的占比高達(dá)60%，而智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)的比重已經(jīng)降到25%以下。

所以，盡管蘋(píng)果現(xiàn)在依然是歌爾股份的大客戶(hù)，但絕對(duì)不能再把歌爾單純看作是蘋(píng)果的一個(gè)代工廠。相較于智能手機(jī)，VR/AR更能代表歌爾的未來(lái)。

首先，這個(gè)市場(chǎng)足夠大。根據(jù)IDC的最新數(shù)據(jù)，去年全世界總共賣(mài)出了大約675萬(wàn)臺(tái)VR/AR設(shè)備，在新品發(fā)布、消費(fèi)需求上升等因素影響之下，2024年全球VR/AR設(shè)備的出貨量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)46.4%，到2028年，全球出貨量將達(dá)到3500萬(wàn)臺(tái)以上。

675萬(wàn)臺(tái)對(duì)應(yīng)歌爾587億的智能硬件營(yíng)收，如果市場(chǎng)格局保持不變，那么3500萬(wàn)臺(tái)理論上將對(duì)應(yīng)歌爾大約3000億的收入，基于現(xiàn)實(shí)考量即便打個(gè)七折，2000億營(yíng)收也相當(dāng)于歌爾現(xiàn)在總營(yíng)收的兩倍。

其次，這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好。在中高端VR/AR市場(chǎng)，歌爾已經(jīng)拿到80%的份額，不排除后續(xù)隨著行業(yè)擴(kuò)容會(huì)有更多玩家加入，但歌爾的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是確定無(wú)疑的。

隨著規(guī)模不斷提升，降本增效還有很大空間，這也將有效對(duì)沖競(jìng)爭(zhēng)加劇造成的利潤(rùn)損失。2023年以前，歌爾智能硬件業(yè)務(wù)的毛利率基本都在兩位數(shù)以上，這個(gè)利潤(rùn)率水平甚至不輸智能聲學(xué)整機(jī)。

最后還有一點(diǎn)，隨著VR/AR成為新的業(yè)務(wù)載體，歌爾股份長(zhǎng)期被詬病的過(guò)度依賴(lài)單一大客戶(hù)的問(wèn)題也將得到有效緩解。

智能手機(jī)時(shí)代，蘋(píng)果一家獨(dú)大，而VR/AR領(lǐng)域乾坤未定，Meta、谷歌、微軟、索尼、蘋(píng)果以及國(guó)內(nèi)一些廠商均躍躍欲試，這些都是歌爾的潛在客戶(hù)，不管最后誰(shuí)能跑出來(lái)，歌爾都是贏家。

2022年，在歌爾股份最低迷的時(shí)候，《市值觀察》就曾發(fā)文表達(dá)過(guò)看好公司未來(lái)的長(zhǎng)線發(fā)展，這份信心一方面是基于對(duì)VR/AR業(yè)務(wù)前景的判斷，但更重要的是對(duì)創(chuàng)始人姜濱充滿期待。

姜濱是典型的山東人，喜歡低頭干活，不愛(ài)出風(fēng)頭，他不止一次的告誡下屬，制造業(yè)公司最重要的就是踏踏實(shí)實(shí)工作。然而，低調(diào)謙遜的另一面卻是極度的偏執(zhí)，姜濱是一個(gè)100%的人，要么不做，要做就做到極致，用他自己的話說(shuō)：“我從做這行的那天起，就有一種往死里做的勇氣，這個(gè)行業(yè)沒(méi)有老二，你必須干到極致。”

創(chuàng)業(yè)初期賺到第一桶金后，所有高管都認(rèn)為應(yīng)該買(mǎi)輛像樣的新車(chē)改善一下公司門(mén)面，姜濱卻堅(jiān)持花幾十萬(wàn)美元打造當(dāng)時(shí)世界一流的消音室；為了追求技術(shù)升級(jí)，姜濱曾親自操刀砍掉了80%的低端制造客戶(hù)，有錢(qián)也不賺。

不短視，不滿足，同時(shí)又不浮躁，只有這樣的人才能穿越周期、更上層樓。2010年-2021年，加入蘋(píng)果供應(yīng)鏈的歌爾迎來(lái)黃金十年，期間營(yíng)收增長(zhǎng)29倍，凈利潤(rùn)翻了14倍，股價(jià)更是上漲超20倍（后復(fù)權(quán)）。作為實(shí)控人，姜濱自然成了這潑天富貴的最大受益者，在福布斯發(fā)布的《2020年全球億萬(wàn)富豪榜》中，他一度以32億美元（約合人民幣226億元）身家?jiàn)Z得山東首富。

這顯然還不是姜濱的極限，如果說(shuō)蘋(píng)果造就了他人生的第一次輝煌，那么VR/AR即將為他帶來(lái)第二次更大的輝煌。

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