7月25日，人民幣匯率突然迎來(lái)“大爆發(fā)”。

截至7月25日17時(shí)30分，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNY）與境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）分別觸及7.2318與7.2306，分別較前一個(gè)交易日大漲347個(gè)基點(diǎn)與323個(gè)基點(diǎn)，盤(pán)中分別一度創(chuàng)下5月中旬以來(lái)的最高點(diǎn)7.2050與7.2020，境內(nèi)外人民幣日內(nèi)最大漲幅均超過(guò)600基點(diǎn)。

“尤其是午后，人民幣持續(xù)上漲行情來(lái)得太突然，讓外匯市場(chǎng)有點(diǎn)措手不及?！?/strong>一位香港銀行外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

在他看來(lái)，7月25日境內(nèi)外人民幣匯率突然大漲，有點(diǎn)不同尋常——畢竟，當(dāng)天美元指數(shù)從104.4小幅回落至104.2，未必“支持”人民幣出現(xiàn)如此大的漲幅。

記者多方了解到，多家投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，7月25日境內(nèi)外人民幣突然大幅飆漲，可能是受到四方面因素影響：

一是近日央行相關(guān)部門(mén)采取一系列“降息”舉措，令境外金融機(jī)構(gòu)看漲中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展前景，紛紛加倉(cāng)人民幣多頭頭寸。其中最明顯的跡象，是7月25日離岸人民幣匯率首次高于在岸人民幣匯率，表明境外資本對(duì)人民幣匯率的看漲熱情高于境內(nèi)機(jī)構(gòu)。

二是日元匯率大漲所帶來(lái)的“補(bǔ)漲效應(yīng)”。過(guò)去兩周，日元兌美元匯率大漲約5.6%，一度從160漲至152整數(shù)關(guān)口，很大程度扭轉(zhuǎn)金融市場(chǎng)對(duì)亞洲貨幣貶值壓力較大的觀點(diǎn)，帶動(dòng)眾多海外投資機(jī)構(gòu)紛紛敢于買(mǎi)漲人民幣等經(jīng)濟(jì)基本面向好的亞洲貨幣。

三是中國(guó)上半年外貿(mào)順差較高的效應(yīng)開(kāi)始發(fā)酵。此前，受美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息與美元強(qiáng)勢(shì)回升等因素影響，市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣匯率趨降，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐日益臨近令美元強(qiáng)勢(shì)周期結(jié)束，金融市場(chǎng)目光開(kāi)始轉(zhuǎn)向中國(guó)上半年良好的外貿(mào)數(shù)據(jù)與外貿(mào)順差狀況，開(kāi)始押注人民幣匯率上漲。

四是特朗普交易的連鎖效應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)散。隨著市場(chǎng)預(yù)期特朗普贏得大選的幾率上升，華爾街投資機(jī)構(gòu)日益關(guān)注未來(lái)美國(guó)新政府可能推行弱勢(shì)美元，并施壓美聯(lián)儲(chǔ)加快降息步伐，于是眾多海外資本開(kāi)始提前買(mǎi)漲人民幣作為“回應(yīng)”。

誰(shuí)在大舉推高人民幣匯率？

“7月25日午盤(pán)人民幣匯率突然持續(xù)飆漲期間，市場(chǎng)還一度認(rèn)為央行入市干預(yù)，但目前尚未發(fā)現(xiàn)央行入市干預(yù)的跡象?！?/strong>上述香港銀行外匯交易員指出。這背后是市場(chǎng)猜測(cè)，本周中國(guó)央行啟動(dòng)多項(xiàng)“降息”措施后，擔(dān)心人民幣匯率會(huì)受影響而繼續(xù)下跌，可能入市干預(yù)提振人民幣匯率。但是，就當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境而言，中國(guó)央行未必沒(méi)有入市干預(yù)的必要，因?yàn)榇饲懊缆?lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期高企，很大程度緩解了未來(lái)人民幣進(jìn)一步貶值的壓力。

他直言，就外匯市場(chǎng)而言，在本周初央行調(diào)降7天期逆回購(gòu)利率與LPR利率后，人民幣匯率整體走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)——盡管境內(nèi)在岸人民幣匯率在周三一度觸及年內(nèi)低點(diǎn)7.2776，但整體跌勢(shì)相對(duì)平緩。

與此同時(shí)，外匯市場(chǎng)沽空人民幣的力量也相對(duì)較弱，原因是海外投機(jī)資本也意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)9月降息“步步逼近”，美元即將進(jìn)入下跌周期，令他們感到短期大舉沽空人民幣的勝算不高。

多位新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理認(rèn)為，7月25日人民幣匯率突然飆漲，很可能是受到當(dāng)前市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較高的影響。近期，全球眾多大型資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)可能成為未來(lái)資產(chǎn)管理的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，全球大型資管機(jī)構(gòu)可能會(huì)加大配置中國(guó)境內(nèi)國(guó)債的力度，令人民幣需求與人民幣匯率雙雙趨漲。

“此外，近期華爾街對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的討論日益增多，也令全球資本開(kāi)始積極尋找美國(guó)資產(chǎn)之外的可靠?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其中，經(jīng)濟(jì)基本面向好的中國(guó)資產(chǎn)可能會(huì)受到全球資本的強(qiáng)烈重視，由此吸引一批海外資本搶先買(mǎi)漲人民幣匯率套利?！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。這背后，是全球投資機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的敘事邏輯正在發(fā)生改變。

上半年，金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置流行著兩個(gè)敘事邏輯：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高利率環(huán)境下依然保持較高韌性，二是其他主要經(jīng)濟(jì)體或多或少遭遇一些經(jīng)濟(jì)煩惱，這也驅(qū)動(dòng)更多資本選擇買(mǎi)漲美元。但隨著近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始疲弱，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面在政策扶持下向好，金融市場(chǎng)資產(chǎn)配置的敘事邏輯發(fā)生明顯改變。越來(lái)越多全球投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)意外的硬著陸，反之新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，于是越來(lái)越多全球投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將資金投向新興市場(chǎng)，尤其是估值偏低的中國(guó)資產(chǎn)，令人民幣匯率“率先”受益。

這直接導(dǎo)致海外對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)等投資機(jī)構(gòu)紛紛提前在離岸市場(chǎng)加大人民幣匯率多頭頭寸，帶動(dòng)人民幣匯率持續(xù)回升。與此同時(shí)，原先沽空離岸人民幣的海外投機(jī)資本一見(jiàn)“沽空操作虧損風(fēng)險(xiǎn)驟增”，紛紛止損平倉(cāng)離岸人民幣空頭離場(chǎng)，進(jìn)一步放大了人民幣匯率漲幅，創(chuàng)造了7月25日的人民幣匯率飆漲行情。

外匯市場(chǎng)交易氛圍“轉(zhuǎn)變”

多位香港私募基金經(jīng)理告訴記者，近期不少全球投資機(jī)構(gòu)都前往香港，考察中國(guó)等亞太地區(qū)國(guó)家地區(qū)的投資機(jī)會(huì)，這或許是外匯市場(chǎng)買(mǎi)漲人民幣匯率氛圍持續(xù)高漲的一大推動(dòng)力。

“另一個(gè)驅(qū)動(dòng)人民幣匯率飆漲的因素是，盡管上半年人民幣匯率有所回落，但愿意在外匯儲(chǔ)備里增加人民幣占比的國(guó)家依然眾多。”前述香港銀行外匯交易員指出。近日，瑞銀資產(chǎn)管理近期公布的一項(xiàng)對(duì)全球40家央行的調(diào)查顯示，70%受訪者表示，他們正在投資或考慮投資人民幣，這個(gè)數(shù)值與去年的72%基本持平。

在他看來(lái)，越來(lái)越多國(guó)家愿意將更多人民幣納入儲(chǔ)備資產(chǎn)，對(duì)人民幣匯率無(wú)形間構(gòu)成長(zhǎng)期的支撐力，尤其在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近，特朗普交易火熱等因素的影響下，上述“支撐力”很可能會(huì)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌?chǎng)買(mǎi)漲熱情”，帶動(dòng)7月25日人民幣匯率迎來(lái)一次幅度不小的大漲行情。

值得注意的是，在歐洲交易時(shí)段開(kāi)啟后，境內(nèi)外人民幣匯率出現(xiàn)一定程度的回調(diào)走勢(shì)，回吐了部分漲幅。

記者多方了解到，這背后，是海外量化投資基金鑒于當(dāng)天人民幣匯率漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美元跌幅，開(kāi)始技術(shù)性沽空人民幣套利。畢竟，他們始終認(rèn)為人民幣匯率上漲需要得到美元指數(shù)相應(yīng)跌幅的“配合”。

“但是，外匯市場(chǎng)情緒已經(jīng)發(fā)生了明顯變化，原先部分海外投資機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為本周中國(guó)央行一系列降息行為可能會(huì)加大中美貨幣政策分化力度，導(dǎo)致人民幣匯率進(jìn)一步下跌，但現(xiàn)在，他們更相信人民幣匯率的底部區(qū)間（7.27附近）已經(jīng)形成，在中國(guó)一系列穩(wěn)匯率舉措、經(jīng)濟(jì)基本面向好與美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近的共振下，未來(lái)人民幣匯率觸底反彈的幾率將高于繼續(xù)探底?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員指出。