就在不到一個(gè)月前的7月11日，日本東京，一名行人經(jīng)過(guò)日經(jīng)平均指數(shù)顯示屏前，當(dāng)天這一指數(shù)剛剛創(chuàng)下42224.02點(diǎn)的歷史最高紀(jì)錄。圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)。

作者 | 溫世君

編輯 | 王偉凱

出品 | 棱鏡·騰訊小滿工作室

日本股市進(jìn)入黑色的8月。

8月5日，日經(jīng)平均指數(shù)（日経平均株価，Nikkei 225）深度跳水，盤(pán)中擊穿32000點(diǎn)關(guān)口下探至31156.12點(diǎn)。收盤(pán)時(shí)略有回調(diào)，跌幅依然高達(dá)驚人的12.4%，較前一交易日直接蒸發(fā)掉了4451.28點(diǎn)，創(chuàng)造了日經(jīng)指數(shù)單日下跌點(diǎn)數(shù)的歷史最大值紀(jì)錄。

這是日本股市繼上個(gè)交易日8月2日“黑色星期五”后，繼續(xù)“自由落體”。

上周五，日經(jīng)平均指數(shù)開(kāi)盤(pán)37444.17點(diǎn)，單日下跌5.81%，收35909.7點(diǎn)，當(dāng)天就已經(jīng)創(chuàng)下了2020年疫情暴發(fā)以來(lái)的最大單日跌幅。但周末之后的這個(gè)交易日，恐慌的逃頂情緒，直接讓市場(chǎng)出現(xiàn)了踩踏。

就在上周三，也就是7月31日，日經(jīng)平均指數(shù)收盤(pán)還在標(biāo)志性的39000點(diǎn)的高位之上。僅僅3個(gè)交易日，指數(shù)已經(jīng)大降7643.4點(diǎn)。三個(gè)交易日19.6%的跌幅，幾乎抹去了2023年底以來(lái)這輪行情的全部增長(zhǎng)。

日經(jīng)平均指數(shù)反映的是東京證券交易所核心主板（東証Prime）成交量、流通性最高的225支股票股價(jià)走勢(shì)，自1950年9月7日開(kāi)始編制，是日本股市枯榮最重要的參考指標(biāo)。

2月22日，日經(jīng)平均指數(shù)收盤(pán)站上標(biāo)志性的 39098.68點(diǎn)，正式?jīng)_破泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的歷史峰值。

1989年12月29日，日經(jīng)平均指數(shù)在盤(pán)中升至38957.44點(diǎn)，報(bào)收38915.87點(diǎn)。這是1980年代最后一個(gè)交易日，也是日本“遍地流金”的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代邁上巔峰、盛極而衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

今年2月創(chuàng)下新的紀(jì)錄之后，日本股市持續(xù)在高位運(yùn)行。雖然在4月有所回調(diào)，但日經(jīng)平均指數(shù)始終在37000點(diǎn)上方。到7月11日，一度上探到42426.77點(diǎn)，收盤(pán)42224.02點(diǎn)，創(chuàng)下了日經(jīng)平均指數(shù)70多年歷史上的新紀(jì)錄。

信心往往在這個(gè)時(shí)候最脆弱，市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)不起任何的風(fēng)吹草動(dòng)。但更為關(guān)鍵的是：股市波動(dòng)背后，是日本經(jīng)濟(jì)政策又一次來(lái)到歷史轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵點(diǎn)。

?給日本“金融正?；睋碥O者一個(gè)下馬威

7月31日，本輪大跌最為關(guān)鍵性的內(nèi)部負(fù)面因素出現(xiàn)。當(dāng)天結(jié)束的日本央行貨幣政策會(huì)議決定，從8月1日起，將日本的政策利率從原本0%到0.1%上調(diào)到0.25%左右，重回2008年12月水平。

日本央行的加息已經(jīng)醞釀許久。此前，走出泡沫經(jīng)濟(jì)之后的延續(xù)多年的0利率甚至負(fù)利率政策，實(shí)現(xiàn)日本的“金融正?；?，是日本經(jīng)濟(jì)界乃至社會(huì)輿情民意的一大潮流。

但也有很多反對(duì)加息的聲音。對(duì)于加息可能帶來(lái)的股市動(dòng)蕩，以及給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的長(zhǎng)期、未知的負(fù)面影響，日本央行也有所忌憚。雖然有加息之意，但也在尋找合適的時(shí)間窗口。畢竟這種歷史性的經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向，不僅僅異?？简?yàn)操盤(pán)者的智慧，也很可能蓄謀已久卻功敗垂成。

日本央行一直在為加息“鋪路”，也在試圖為可能的輿情風(fēng)波做好準(zhǔn)備：日本國(guó)內(nèi)有評(píng)論認(rèn)為，“如果日本央行擺出一副因日元貶值而被迫采取行動(dòng)的姿態(tài)，來(lái)搭建金融政策恢復(fù)正常化的舞臺(tái)，可以說(shuō)這是非常高明的戰(zhàn)術(shù)。”

實(shí)際上日元的貶值，以及由此帶來(lái)的物價(jià)上漲，也在積累日本從民間到?jīng)Q策精英階層加息的決心。畢竟“通貨膨脹-加息”的政策邏輯，是其他“金融正常化”國(guó)家的通行策略。

日本央行總裁植田和男此前已經(jīng)多次暗示日本將解除負(fù)利率政策。

不久前的4月，植田和南就曾在美國(guó)華盛頓一場(chǎng)會(huì)議上表示，如果日元貶值和物價(jià)上漲“發(fā)生無(wú)法忽視的巨大影響，也有可能調(diào)整金融政策”。

這種程度的表態(tài)，對(duì)于慣常于模棱兩可含蓄發(fā)言的日本政策領(lǐng)域，實(shí)際上已經(jīng)代表著貨幣政策轉(zhuǎn)向的空間，或者說(shuō)加息之門已經(jīng)在徐徐打開(kāi)。

但對(duì)于當(dāng)時(shí)熱火朝天的日本股市而言，一輪又一輪的上漲，很快把這個(gè)可能的風(fēng)險(xiǎn)因素淹沒(méi)。擊鼓傳花，還在繼續(xù)。

或者說(shuō)，日本股市的火熱，反過(guò)來(lái)也給決策者們“轉(zhuǎn)鷹”加息壯了膽。在貨幣政策領(lǐng)域，鷹派一般更傾向于退出量化寬松政策，通過(guò)加息來(lái)抑制通貨膨脹。

就在7月11日，日經(jīng)平均指數(shù)創(chuàng)下歷史新高后不久，7月19日，日本首相岸田文雄在日本觀光圣地長(zhǎng)野縣輕井澤舉辦的“經(jīng)團(tuán)連（経団連，日本経済団體連合會(huì)）”的夏季論壇上表示：“金融政策正常化將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)階段轉(zhuǎn)變”。

從發(fā)言來(lái)看，他已經(jīng)相信日本會(huì)從以往的通貨緊縮轉(zhuǎn)向“增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)”，并表示“將促進(jìn)金融政策的進(jìn)一步中立化”。

雖然他在發(fā)言中也強(qiáng)調(diào)了要想扭轉(zhuǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)以來(lái)維持了30年的通貨緊縮，“一到兩年是不夠的”。但至此，日本的加息其實(shí)已經(jīng)是明牌。

7月31日，日本央行貨幣政策會(huì)議舉行，歷史性的加息政策釋出。日本央行總裁植田和男在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)，加息對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣度的影響將是“小幅”。作為一名日本官員，他的表態(tài)已經(jīng)非常堅(jiān)決：如果經(jīng)濟(jì)和物價(jià)“符合或者超過(guò)預(yù)期”，加息將繼續(xù)。

植田和男在2023年4月出任日本央行行長(zhǎng)之前，一直在學(xué)術(shù)界工作，曾在大阪大學(xué)、東京大學(xué)任教。1980年，植田和男博士畢業(yè)于麻省理工大學(xué)，師從原美聯(lián)儲(chǔ)副主席斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fischer）。

后者的學(xué)生還包括原美聯(lián)儲(chǔ)主席的本·伯南克（Ben Bernanke）、原歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）、原澳大利亞儲(chǔ)備銀行副行長(zhǎng)蓋伊·德貝爾（Guy Debelle）、原美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）……

作為央行“麻省理工派”的一員，相信用政策干預(yù)彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷的凱恩斯主義，本就是植田和男的理論底色。

日本大企業(yè)往往在春季與員工進(jìn)行加薪談判。根據(jù)日本工會(huì)“連合”（日本労働組合総連合會(huì)）數(shù)據(jù)，日本2024年春季加薪率5.28%，是1991年來(lái)首次超過(guò)5%。

前述的那場(chǎng)發(fā)布會(huì)上，植田和男特別說(shuō)，今年日本大企業(yè)實(shí)現(xiàn)了“歷史性”加薪，如果加薪由此傳導(dǎo)到中小企業(yè)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)工資、價(jià)格、利率共同上漲的良性發(fā)展趨勢(shì)，之后的加息就可以完全正當(dāng)化。

這就是這位凱恩斯主義者規(guī)劃的日本金融正常化的路線圖。

當(dāng)然，整體來(lái)看，股市的短期異常波動(dòng)，與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)之間，可能會(huì)出現(xiàn)失真和錯(cuò)位。但日本股市的大跳水，無(wú)疑也給了這位從書(shū)齋中走出的官員，以及他背后眾多日本“金融正?；睋碥O者們一個(gè)下馬威。

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2024年以來(lái)，特別是4月以來(lái)，日經(jīng)225指數(shù)變化與日元匯率高度相關(guān)。圖片來(lái)源：作者繪制，數(shù)據(jù)提取自Wind

與日本的加息趨勢(shì)相反，美國(guó)降息預(yù)期漸強(qiáng)

當(dāng)然，這次踩踏也有其基本面邏輯。

最為直接的是，日元貶值驅(qū)動(dòng)的出口增長(zhǎng)，可能會(huì)隨著日本央行的加息、日元的升值而轉(zhuǎn)向。

汽車是日本最大宗的出口商品，汽車相關(guān)就業(yè)人口占到8%。以日本標(biāo)志性的汽車企業(yè)為例，在8月5日這次“股災(zāi)”中，汽車股幾乎全軍覆沒(méi)，斯巴魯單日下跌18.34%，本田單日下跌17.77%，馬自達(dá)單日下跌16.79%，日產(chǎn)單日下跌14.48%，豐田單日下跌13.66%。豐田是日本市值最高的企業(yè)，市值一天蒸發(fā)了328.66億美元（相當(dāng)于2344.76億人民幣）。

受國(guó)際市場(chǎng)，特別是美國(guó)科技股下挫，巴菲特減持蘋(píng)果等因素的影響，原本股價(jià)大漲的日本科技企業(yè)，也在8月5日大幅下跌。不久前才恢復(fù)元?dú)獾能涖y集團(tuán)8月5日下跌18.66%，東京電子跌幅18.48%，愛(ài)德萬(wàn)測(cè)試下跌15.84%，迪斯科公司下跌15.70%。

甚至此前因?yàn)榘头铺氐?!--SECURE_LINK_BEGIN_3-->伯克希爾·哈撒韋帶頭大舉買入的日本綜合商社股，也“雨露均沾”。

8月5日的這次大跌中，日經(jīng)225中七家商社股全線下跌。以五大商事為例：三菱商事下跌14.11%，伊藤忠商事下跌14.53%，三井物產(chǎn)下跌19.87%，住友商事下跌17.68%，丸紅下跌18.30%。

跟風(fēng)買入者，往往也是跟風(fēng)賣出的人。

雖然日經(jīng)平均指數(shù)225只股票在8月5日全部下跌，但相較而言，跌幅較小的是一些關(guān)于衣食住行的股票。

比如，作為日本電信運(yùn)營(yíng)商的軟銀公司和KDDI，制藥企業(yè)大冢，食品企業(yè)明治、麒麟，基礎(chǔ)設(shè)施公司東京煤氣，零售企業(yè)永旺，跌幅都在5%之內(nèi)——這在“血流成河”的市場(chǎng)上，已經(jīng)是“優(yōu)異”的表現(xiàn)。

國(guó)際市場(chǎng)最大的負(fù)面因素來(lái)自美國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和貨幣政策。

8月2日，美國(guó)發(fā)布的7月就業(yè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)低于預(yù)期，靠美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)支撐的市場(chǎng)的信心開(kāi)始有一些動(dòng)搖。再疊加前期持續(xù)上漲的科技股已經(jīng)處在一個(gè)絕對(duì)的高估值狀態(tài)，美股科技股也已經(jīng)呈現(xiàn)股災(zāi)的征兆：

從7月到最新收盤(pán)日，英特爾股價(jià)累計(jì)下跌30.35%，ARM下跌28.57%，高通下跌20.36%，阿斯麥下跌21.54%，甚至因AI浪潮而站在風(fēng)口浪尖的英偉達(dá)、AMD也分別下跌了13.7%和15.97%。

對(duì)于全球股市而言，本輪科技股行情的這些基石股，股價(jià)正在崩塌。日本股市受到牽連，是必然的。

更為戲劇性的一幕是，就在日本釋放出鷹派貨幣政策后幾個(gè)小時(shí)，美國(guó)東部時(shí)間7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)維持5.25%至5.5%利率。除了關(guān)鍵數(shù)據(jù)，這份聲明措辭與以往一樣模棱兩可，但美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在新聞發(fā)布會(huì)上卻明確擺出了“轉(zhuǎn)鴿”的降息姿態(tài)。

鮑威爾的發(fā)言與植田和男底層邏輯是一致的，只是方向是相反的。鮑威爾說(shuō)，降息“越來(lái)越接近”，如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)令人鼓舞，那么9月份降息“已經(jīng)擺在桌面上”。

在美國(guó)即將選擇降息的時(shí)候加息，日本想要的“金融正?；?，代價(jià)可能不只是股災(zāi)。

（數(shù)據(jù)截止時(shí)間為北京時(shí)間2024年8月5日18:00，基于市場(chǎng)公開(kāi)信息分析，不作為投資建議）

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