作者 | 張貝貝

頭圖 | 視覺中國

藥店行業(yè)的增長，走到了盡頭。

上周，連鎖藥房巨頭老百姓的董事長謝子龍被留置、立案調(diào)查。此事，就是信號。

謝子龍的消息一出，直接把藥店板塊帶崩。同是萬店模式的益豐藥房、大參林、一心堂，無一幸免。

今年以來，藥店板塊負(fù)面擾動不斷，在資本市場的表現(xiàn)一直萎靡不振。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，國內(nèi)藥店板塊主要上市企業(yè)今年以來的股價累計跌幅超30%。

不過，就在日前（8月5日），益豐藥房漲停，老百姓、大參林、一心堂等企業(yè)突然翻紅。但妙投認(rèn)為，這，并不意味著我們可以樂觀看待藥店板塊了。

2024年，藥店的業(yè)績增長承壓仍比較大。

同時，要注意，目前多家藥店企業(yè)商譽(yù)資產(chǎn)較大，需謹(jǐn)防商譽(yù)減值帶來的利潤進(jìn)一步下滑，甚至可能有企業(yè)會面臨暴雷風(fēng)險。

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）

業(yè)績承壓或?qū)⒗^續(xù)

藥店作為特殊的零售企業(yè)，通過門店擴(kuò)張和提升單店銷售額，是藥店業(yè)績增長的關(guān)鍵支撐。

目前看，國內(nèi)藥店門店數(shù)量擴(kuò)張做得較好。據(jù)商務(wù)部發(fā)布的藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計分析報告，以及藥監(jiān)局發(fā)布的藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計年度數(shù)據(jù)看，國內(nèi)藥店門店數(shù)量已從2014年的42.17萬家增加至2023年末的66.7萬家，連鎖化率也從36.57%提升至57.81%。

然而，過猶而不及。

中國醫(yī)藥物資協(xié)會研究院院長趙飚預(yù)估，全國藥店的門店容量極限大約是70萬家，則2023年末國內(nèi)66.7萬家藥店門店數(shù)量已經(jīng)接近飽和了。

且隨著藥店之間的距離越來越短，店與店的客流量競爭加劇，店均服務(wù)人口和店均銷售額在下滑。且結(jié)合中康CMH發(fā)布《2024半年度藥店生存報告》，按七普的常住人口數(shù)據(jù)，國內(nèi)各省市藥店店均服務(wù)僅2000人，甚至部分區(qū)域僅1000多人的情況，已趨近于生存的臨界點(diǎn)。

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（資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、國家統(tǒng)計局、商務(wù)部發(fā)布的藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計分析報告等）

可能有朋友說，門店擴(kuò)張加速和店均銷售額下滑，最終的合計效果可能也是驅(qū)動藥店整體業(yè)績增長的。

基于上面的說法，大多數(shù)國內(nèi)藥店前期在店均銷售額下滑的情況下，依然加速擴(kuò)張。

但結(jié)合大多頭部藥店企業(yè)2023年度和2024年1季度業(yè)績增速陸續(xù)放緩看，門店擴(kuò)張和店均銷售額下滑帶來的合計效果已經(jīng)走下坡路了。

同時，隨著藥店店均銷售額下滑，對應(yīng)利潤下滑，不少門店出現(xiàn)虧損。

按照頭部連鎖門店的大致水平——35%的毛利和5%凈利測算，一家門店?duì)I收下滑15%就會觸達(dá)盈虧平衡線。再參考中康CMH統(tǒng)計的今年1-5月份國內(nèi)有45%藥店門店虧損15%以上，6月店均銷售額下滑趨勢繼續(xù)。一般一家藥店門店連續(xù)6-9個月虧損，就會選擇閉店看，之后關(guān)店的數(shù)量或會增加。

再結(jié)合國內(nèi)藥店門店已接近飽和看，后續(xù)關(guān)店的數(shù)量或會大于開店的數(shù)量，門店規(guī)?？赡芤s減了。

上市企業(yè)健之佳在7月發(fā)布的交流公告中，提到公司將原謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度調(diào)整為審慎，將今年年初設(shè)定的自建門店830家的目標(biāo)，先下調(diào)至600-800家自建，以及減緩二季度新店拓展目標(biāo)，也可側(cè)面驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。

現(xiàn)在看來，零售藥店收緊門店擴(kuò)張策略，聚焦存量門店的高質(zhì)量發(fā)展或是未來的主基調(diào)。

不過，凡事需要過程，藥店存量門店的銷售額提升也需要時間。最起碼，2024年藥店板塊的業(yè)績承壓還是比較大的。原因有二：

一是，國內(nèi)藥店行業(yè)擴(kuò)張收緊，并購帶來的增量預(yù)計下滑；

二是，2023年的新冠后疫情下滋補(bǔ)保健、中藥飲片的需求拉升，以及階段性的二陽帶動止咳、解熱鎮(zhèn)痛用藥增長等特殊需求驅(qū)動下，業(yè)績?nèi)杂邢鄬Ω呋鶖?shù)。所以2024年隨著用藥需求回歸正常，以及比價系統(tǒng)上線價格管控下，店均銷售額或會繼續(xù)下滑。

綜上，在門店擴(kuò)張收緊，以及店均銷售額仍面臨繼續(xù)下滑局面的情況下，藥店2024的業(yè)績增長承壓或?qū)⒗^續(xù)。

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商譽(yù)減值計提風(fēng)險，需謹(jǐn)防

創(chuàng)辦于2001年的老百姓，是國內(nèi)第一個打出平價藥房概念的連鎖品牌，憑著管理運(yùn)營的優(yōu)勢，老百姓曾一路高歌猛進(jìn)，靠并購邁入萬店時代。其后，益豐藥房、大參林、一心堂，也都用并購的方式快速擴(kuò)張，參與這場卷規(guī)模的競爭。

但這樣的并購模式背后，大規(guī)模連鎖藥店的商譽(yù)的雪球越滾越大。

截至2024年1季度末，益豐藥房、老百姓、大參林、健之佳、漱玉平民這五家企業(yè)的商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例都在30%以上，也即是說，這些公司約2/3的凈資產(chǎn)其實(shí)是商譽(yù)“泡沫”所構(gòu)成。

怎么理解商譽(yù)呢？就是，這些連鎖藥店如果一年計提10%以上的商譽(yù)減值金額，那么這就有可能把企業(yè)當(dāng)期的凈利潤全部吃掉，虧損，也就不在話下。比如2023年老百姓的商譽(yù)資產(chǎn)58.36億，如果計提了20%的商譽(yù)減值，就會把當(dāng)年的11.24億凈利潤全部吃掉。

在藥店行業(yè)業(yè)績承壓或?qū)⒗^續(xù)的情況下，?商譽(yù)減值成為可能，?進(jìn)而影響企業(yè)的凈利潤和財務(wù)表現(xiàn)。其中，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重較高的企業(yè)，商譽(yù)減值概率越大，相對應(yīng)商譽(yù)減值引發(fā)業(yè)績虧損的風(fēng)險就越大。

所以，商譽(yù)資產(chǎn)減值風(fēng)險值得關(guān)注。

按商譽(yù)計提可能帶來利潤虧損的風(fēng)險從大到小排序?yàn)椋菏衿矫?gt;健之佳>老百姓>一心堂>益豐藥房>大參林。

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）

小結(jié)

2024年，國內(nèi)藥店板塊業(yè)績承壓預(yù)計會持續(xù)，且面臨商譽(yù)資產(chǎn)減值帶來的利潤虧損風(fēng)險。

除此之外，大參林的實(shí)控人柯金龍前期被留置，已于2024年7月11日收到二審判決，仍維持一審判決，被告人柯金龍犯單位行賄罪，判處有期徒刑三年六個月，并處罰金人民幣五十萬元，業(yè)務(wù)開展規(guī)范化趨嚴(yán)。

在上述背景下，老百姓7月31日公告實(shí)控人謝子龍先生被留置后，市場也對其涉及行賄罪等有所擔(dān)憂，甚至延伸到其他藥店企業(yè)管理層等。老百姓上述訴訟的進(jìn)展將對老百姓，甚至整個藥店板塊都帶來情緒上的擾動。

藥店板塊業(yè)績增長承壓，以及所涉及到的利空擾動，暫未看到邊際改善信號出現(xiàn)。藥店板塊近期更多是超跌反彈，并不是困境反轉(zhuǎn)，行情難持續(xù)。

除此之外，國內(nèi)各大上市藥店前幾年并購積累的商譽(yù)較多，謹(jǐn)防大額計提對藥店企業(yè)未來利潤的進(jìn)一步擾動。在A股歷史上已經(jīng)發(fā)生過多起商譽(yù)暴雷引發(fā)的“慘案”。