出品 | 虎嗅科技醫(yī)療組

作者 | 陳廣晶

編輯 | 苗正卿

頭圖 | 視覺中國

在三個多月前，國內(nèi)中藥行業(yè)龍頭天士力慶祝公司成立三十周年時，那熱鬧的氛圍很難讓人想象：此后90天里，天士力會被天士力集團(tuán)迅速出售。

本以為發(fā)布AI大模型是為了放手一搏，現(xiàn)在看來更像是為公司爭取好身價所增加的籌碼。

根據(jù)8月5日A股上市公司天士力發(fā)布的公告，天士力集團(tuán)及其一致行動人通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，將其所持的天士力28%的股份轉(zhuǎn)讓給了華潤三九。

完成交易后，華潤三九將手握天士力28%的股份，成為該公司的控股股東，中國華潤成為天士力的實(shí)際控制人。天士力集團(tuán)還在同日與國新投標(biāo)簽約，將5%的股份轉(zhuǎn)讓給后者。

華潤三九需要支付約62.12億元，加上國新投標(biāo)需要支付的約11億元，天士力此次并購的總價達(dá)到73億元。這是近年來“國家隊”并購中藥企業(yè)的峰值了。

近年來，華潤等“國家隊”入駐中藥龍頭企業(yè)已經(jīng)成為趨勢，昆藥集團(tuán)、康恩貝、康美藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、太極集團(tuán)等都已經(jīng)被收編。華潤三九當(dāng)年買昆藥集團(tuán)28%的股份才花了29.02億元。

隨著天士力被華潤三九并購交易逐漸落地，意味著天士力也被“國家隊”收編了。這家成立于1994年的民營中藥企業(yè)，最知名的產(chǎn)品就是復(fù)方丹參滴丸。該藥不僅在國內(nèi)占據(jù)了心血管口服藥暢銷藥的榜首，作為中國中藥出海的先鋒，2007年就向美國FDA遞交了臨床試驗申請。

雖然至今沒能進(jìn)入美國市場，一度成為業(yè)界調(diào)侃對象，但是同時也是獲得部分行業(yè)人士的認(rèn)可。在這款藥的基礎(chǔ)上才有了后來市值200多億元的中藥大廠。

在前幾年的新藥開發(fā)熱潮中，他們也是頻繁出手?，F(xiàn)在天士力的新藥研發(fā)項目已多達(dá)98款，除了中藥產(chǎn)品，干細(xì)胞、ADC等生物藥、化學(xué)藥都在其中。

可以說，這是一家看起來頗有前景的公司。就在5月初的三十周年慶?；顒由?，天士力董事長閆凱境還在講其通過數(shù)智化建設(shè)，引領(lǐng)現(xiàn)代中藥創(chuàng)新發(fā)展新范式的雄心，期望將中醫(yī)藥數(shù)值化進(jìn)程與化學(xué)藥、生物藥并駕齊驅(qū)，真正實(shí)現(xiàn)中西醫(yī)并重、中西藥并用。

這樣一家公司走到賣廠這一步，對很多人來說是意料之外的。雖然股市上，股價也曾在單日大漲5.68%，但是很多醫(yī)藥人為此感到傷感、惋惜。而在這些反應(yīng)背后，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更大的變局也早就在醞釀中了。

天士力們沒有退路了

天士力的故事并沒有太多新意，近年來“國家隊”快速接收各大民營中藥企業(yè)也不是秘密了。

據(jù)行業(yè)人士統(tǒng)計，在并購天士力以前，華潤系已經(jīng)將至少5家知名中藥上市公司收入麾下。同為“國家隊”的國藥集團(tuán)高調(diào)入駐了太極集團(tuán)。另據(jù)行業(yè)媒體E藥經(jīng)理人報道，市值TOP10的中藥上市公司中，至少70%有國資背景。而且這個過程幾乎就是集中在近5年內(nèi)。

在其背后，中國醫(yī)藥市場規(guī)則和發(fā)展邏輯發(fā)生了巨大的變化，曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的老牌中藥企業(yè)英雄遲暮，在轉(zhuǎn)型中稍有不慎就面臨淘汰出局。

從以往的經(jīng)驗看，中藥上市公司不得不引入國資，往往是因為收入急劇下降，難以為繼。

中藥上市公司很多是依靠單一大品種打天下的，比如康恩貝，丹參川芎嗪注射劑曾經(jīng)撐起了該公司四分之一以上的收入、近50%的凈利潤；昆藥集團(tuán)的血塞通（凍干）所在賽道曾有80億元規(guī)模，該藥本身也支撐起了公司業(yè)績的半壁江山；天士力最能賺錢的產(chǎn)品也只有復(fù)方丹參滴丸。

這種發(fā)展模式抗風(fēng)險能力太弱。正因為此，丹參川芎嗪注射劑在醫(yī)院的使用受到重點(diǎn)監(jiān)控，且被踢出醫(yī)保目錄，乃至最終退市、停產(chǎn)，對康恩貝形成了致命打擊。

昆藥集團(tuán)營收下滑，最后不得不被華潤三九并購，很大程度上也是因為主導(dǎo)產(chǎn)品血塞通（凍干）在2017年版本的醫(yī)保目錄中，支付范圍受到了限制（限二級以上醫(yī)院使用），影響了銷售。

可以看到，上述政策僅實(shí)施4個月，血塞通（凍干）銷量就下滑了12.64%，公司凈利潤下滑18.9%，只有3.3億元左右，到被收購的2022年，其扣非凈利潤已經(jīng)只有2.5億元了。

相比之下，天士力的情況更加復(fù)雜，可以說是遭遇了連環(huán)打擊，退無可退了。

相當(dāng)長時間里，天士力的主要收入都是來自醫(yī)藥商業(yè)板塊（曾占到公司總營收的58.7%），覆蓋面向醫(yī)院端的藥品批發(fā)，面向患者端的批發(fā)和零售。

2018年以來，國家多項政策就是針對這些在中間環(huán)節(jié)發(fā)力的，包括“兩票制”（包括面向醫(yī)院的批發(fā)和面向零售的批發(fā)和零售業(yè)本身）、集采，以及提高零售門檻的“藥店分級”等新政，都嚴(yán)重沖擊了天士力，導(dǎo)致其現(xiàn)金流越來越緊張。最后迫使天士力于2020年初徹底剝離了這部分業(yè)務(wù)。

這一調(diào)整雖然表面上拯救了現(xiàn)金流，但是危機(jī)仍然存在。沈陽化工大學(xué)的徐宏鑫，在2022年發(fā)表的一篇分析天士力財務(wù)能力的文章中直言，這家公司有應(yīng)收賬款回收緩慢、資金運(yùn)用效率低、公司產(chǎn)品生命周期進(jìn)入衰退期及抵御意外風(fēng)險的能力不足等問題，需要相應(yīng)作出調(diào)整。

從結(jié)果看，天士力的調(diào)整是不夠的。該公司業(yè)績報告顯示，2023年天士力雖然業(yè)績有回暖的跡象——扣非凈利潤增幅60%以上，但是主要動力來源還是復(fù)方丹參滴丸，他們在研的新項目則有過于發(fā)散之嫌。

加上研發(fā)投入快速增加，天士力的現(xiàn)金流問題又隱現(xiàn)了。

2024年第一季度，該公司的營業(yè)收入和凈利潤表現(xiàn)尚可，凈利潤2.95億元，同比還增長了11.58%，但是該公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額下降了324.05%，比商業(yè)板塊仍然是主力、需要代替醫(yī)院向生產(chǎn)企業(yè)墊付大量資金的時候還要嚴(yán)重。

天士力給出的解釋是“公司報告期內(nèi)銀行承兌匯票貼現(xiàn)托收金額低于去年同期所致”。不過，其負(fù)債不斷增加等問題，還是引發(fā)了外界對于天士力資金窘迫的揣測。該公司2023年短期借款已經(jīng)增長到了7.23億元，相比2022年增長了近300%。

接下來，隨著線上藥店納入醫(yī)保支付體系，以及控制零售藥品價格的多項政策落地，天士力的收入還將受到更加嚴(yán)重的影響，屆時他們在現(xiàn)金流方面的問題將更加突出。

這或許是天士力賣廠的真相。而在中藥大廠陸續(xù)涌入“體制內(nèi)”后，中醫(yī)藥發(fā)展的變局也逐漸清晰。

來自：天士力2024年第一季度業(yè)績報告

近3000家中藥生產(chǎn)企業(yè)將出局

國資之所以熱衷于并購中藥大廠，除了看中產(chǎn)品，一定程度上，也是因為他們承擔(dān)了全面提升產(chǎn)業(yè)鏈的使命。

相比天士力的沉默，華潤三九在與投資者的交流中大大方方地談?wù)摿瞬①徧焓苛Φ氖乱耍⑻龟惲藢μ焓苛σ延挟a(chǎn)品管線以及全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢的看重。

“并購的本質(zhì)是整合?！?/strong>有分析人士指出。華潤三九在選擇標(biāo)的時，也結(jié)合了自身的特點(diǎn)，并有戰(zhàn)略方向上的考量，標(biāo)的企業(yè)已有的品種是最直接的參考項。

通過收購昆藥，華潤三九在下游“消滅”了競爭對手。此前，他們與昆藥集團(tuán)在血塞通膠囊市場較量多年。天士力的核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸，在心腦血管用藥領(lǐng)域已經(jīng)是市占率第一的品種了，在實(shí)體藥店，其銷售額遠(yuǎn)超血塞通膠囊。

將昆藥、天士力收入麾下，無疑令華潤三九在心血管用藥方面形成了優(yōu)勢地位。

除此以外，華潤等“國家隊”在中醫(yī)藥“上游”的拼搶更加兇猛。作為血塞通系列產(chǎn)品的原料，昆藥在這一領(lǐng)域布局了70多年，不僅覆蓋了種植、飲片加工、活性物質(zhì)提取、制劑生產(chǎn)、營銷推廣整個產(chǎn)業(yè)鏈，還建立了中藥材全生命周期內(nèi)的可溯源智能化管控。

在產(chǎn)業(yè)鏈上，天士力也有數(shù)十畝獲得了GAP（良好農(nóng)業(yè)規(guī)范）認(rèn)證的丹參種植基地，以及三七種植基地。按照天士力公告所說，這些藥材足夠其實(shí)現(xiàn)“自給自足”了。

國藥集團(tuán)的手筆也很大。公開信息顯示，國藥集團(tuán)已經(jīng)在23個省份參與共建了189個中藥材生產(chǎn)基地，覆蓋115種道地藥材，總面積38萬畝，還有1.6萬畝種子種苗繁育基地。為了控制藥材質(zhì)量還引入了全程可追溯數(shù)字化質(zhì)量平臺。太極集團(tuán)在其中貢獻(xiàn)過半。

廣藥并購康美藥業(yè)、山西國資入駐廣譽(yù)遠(yuǎn)，也都有將其經(jīng)營多年的中藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖肽抑兄狻?/p>

比如：康美藥業(yè)，有7個中藥材批發(fā)市場，4萬畝藥材種植基地；廣譽(yù)遠(yuǎn)早在2013年就提出了全產(chǎn)業(yè)鏈打造高品質(zhì)中藥的戰(zhàn)略，在吉林、河北、江蘇、河南等地建立了人參、鹿茸、地黃、黨參等多個種植基地。

近年來，集采疊加中藥材價格上漲，給中藥生產(chǎn)企業(yè)帶來了巨大的成本壓力，產(chǎn)業(yè)鏈的韌性和安全性受到空前的重視。

同時，國家提升中藥質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的要求，也倒逼中藥企業(yè)不得不重視對產(chǎn)業(yè)鏈的控制。

可以看到，在7月底國家中醫(yī)藥管理局印發(fā)的《中醫(yī)藥標(biāo)準(zhǔn)化行動計劃（2024—2026）》中，針對中藥質(zhì)量提出的要求，要健全中藥全產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)，從中藥材種子種苗、種植養(yǎng)殖一直延續(xù)到中藥飲片炮制。而在藥品質(zhì)量評價體系中，臨床使用上的安全性、有效性也是重要指標(biāo)。

這大大提高了中藥種植的門檻。作為受政策影響較小、有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)，中藥“國家隊”在引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方面確實(shí)應(yīng)有此擔(dān)當(dāng)，但是他們也并非唯一的力量。

前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國共有4750家中藥生產(chǎn)企業(yè)。分析人士認(rèn)為，最終可能只剩下1000到2000家。不止“國家隊”，有實(shí)力的民營企業(yè)，也有可能加入到中藥的“跑馬圈地”中。

圖為某知名中藥材市場。來自：視覺中國

在整合完成后，不止很多中藥大廠會消失，中藥購銷中間環(huán)節(jié)也會被排除在外。這是因為絕大部分中藥暢銷藥都會實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈上的“自給自足”。

中國商在中醫(yī)藥領(lǐng)域一直是令業(yè)內(nèi)人士又愛又恨的角色。

一方面，他們連接了種植和生產(chǎn)企業(yè)，提供初加工產(chǎn)品，是中醫(yī)藥市場重要參與方。河北安國、安徽亳州等“藥都”，都是有上千年歷史的中藥材集散地，到現(xiàn)在都有數(shù)十萬藥商活躍其中，這些地方每年的中藥材總交易量都超過1500億元。其中，僅亳州就有3萬多名藥商和560億元以上的年交易額。

另一方面，他們也因為集中度低、“小散亂”等問題飽受詬病，部分藥商有存在囤積藥材，加重中藥材價格飛漲的問題，還有不法商販將活性成分提取出來、初加工不盡規(guī)范，造成了中國中藥材質(zhì)量參差不齊的局面。

時至今日，盡管中藥中間商有各種各樣的問題，但是，因為牽扯諸多利益方，要徹底淘汰他們還是會有很大的難度。

而且業(yè)界也擔(dān)心，這種產(chǎn)業(yè)鏈上下游高度綁定的“巨無霸”模式，相當(dāng)于把可以自由組合的樂高積木焊在了一起，雖然非常穩(wěn)固安全，但是就不夠靈活了，一旦決策失誤，難以快速調(diào)整。

有業(yè)內(nèi)資深人士告訴虎嗅，歷史上，就曾出現(xiàn)過產(chǎn)能過剩又調(diào)整不及時，只能拿藥材當(dāng)柴燒的情況。

無論如何，中藥產(chǎn)業(yè)鏈徹底改變已成定局。也許，在今天，快速涌現(xiàn)的數(shù)字化、全程可追溯系統(tǒng)、AI等新技術(shù)，可以幫助中藥“巨無霸”們，減少業(yè)界所擔(dān)憂的問題。