撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

7月的時候，罐車運(yùn)輸食用油亂象問題引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。

當(dāng)時，國內(nèi)兩大糧油企業(yè)金龍魚、山東魯花相繼就罐車運(yùn)輸食用油事件發(fā)布聲明稱，運(yùn)輸嚴(yán)格把關(guān)，自證清白。在此之前，被爆油罐運(yùn)完化工油不洗繼續(xù)運(yùn)食用油的兩家企業(yè)，自有品牌產(chǎn)品曾被電商下架。

7月13日，金龍魚發(fā)布了2024年中報，業(yè)績好像還是不太好，準(zhǔn)確說很不好。

今天拆中報的第四彈，我們一起來詳細(xì)看看。

1、塌房再塌房

2024上半年，金龍魚實(shí)現(xiàn)營收1,094.78億元，同比下降7.78%；歸屬凈利潤10.97億元，同比增長13.57%。

1）營收有點(diǎn)遺憾，凈利潤增長指標(biāo)似乎還不錯，但是杠桿游戲注意到，2023年同期該司的歸屬凈利潤為9.66億元，而2022年同期為19.76億元，即2023年同期的歸屬凈利潤下滑高達(dá)51.13%。

在2023年同期低基數(shù)的基礎(chǔ)上，金龍魚的歸屬凈利潤才實(shí)現(xiàn)了上述看似不錯的增長，但絕對數(shù)字依舊大大低于2022上半年時的數(shù)字。

這還沒完，如果繼續(xù)看2021年同期的歸屬凈利潤，為29.70億元，即2022年同期該指標(biāo)當(dāng)時已經(jīng)下滑了33.47%。多一句嘴，2020年同期，金龍魚的歸屬凈利潤為30.08億元，哪怕是2021年同期，該指標(biāo)也是同比小幅下滑。

而最近4年的上半年，金龍魚的營收基本在1000-1100多億元之間徘徊，但利潤指標(biāo)卻塌房。

準(zhǔn)確說是塌了又塌，2024上半年終于好一點(diǎn)了？

2）我們接著看金龍魚的扣非凈利潤指標(biāo)，2024上半年，該司扣非凈利潤為1.61億元，同比增長1,013.79%。

沒有看錯，這個絕對數(shù)字竟然比凈利潤低了那么多，怎么回事？

答案要從金龍魚中報的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額表中去尋找。該表披露，2024上半年金龍魚計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)、符合國家政策規(guī)定、按照確定的標(biāo)準(zhǔn)享有、對公司損益產(chǎn)生持續(xù)影響的政府補(bǔ)助除外）1.42億元；

此外，除同該司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)的有效套期保值業(yè)務(wù)外，非金融企業(yè)持有金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益以及處置金融資產(chǎn)和金融負(fù)債產(chǎn)生的損益10.30億元。

中報解釋了：

這些損益主要產(chǎn)生于正常經(jīng)營活動中用來管理其商品價格和外匯風(fēng)險的衍生工具及結(jié)構(gòu)性存款。其中的衍生工具因未完全滿足套期會計的要求，因此在會計角度屬于非經(jīng)常性損益。從業(yè)務(wù)角度，所有期貨損益的已實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)計入主營業(yè)務(wù)成本，未實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)隨著未來現(xiàn)貨銷售而同步計入主營業(yè)務(wù)成本。

看來金龍魚真不是賣油的，開個玩笑。

如上圖，整個上半年，金龍魚各種抵扣折算之后的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目之金額為9.36億元。

看完上述數(shù)字和分析，不用杠桿游戲說，原來金龍魚的歸屬凈利潤大頭靠這個。

所以，扣非凈利潤才那么低。不僅如此，2023年同期，該司的扣非凈利潤只有1443萬元，沒有看錯就是這么夸張，因此才有了如今扣非凈利潤的超高增速。

2、何以至此？

金龍魚干啥的，其實(shí)大家都很熟悉，按說不用杠桿游戲介紹。

我簡單說一下，金龍魚最主要的業(yè)務(wù)有兩塊：廚房食品、飼料原料及油脂科技。

涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品、食品原輔料等家庭及工業(yè)用廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產(chǎn)的油脂基礎(chǔ)化學(xué)品、油脂衍生化學(xué)品、營養(yǎng)品、日化用品等油脂科技產(chǎn)品。

該司的主要產(chǎn)品如下圖：

業(yè)績塌房，肯定就是上述業(yè)務(wù)板塊出了問題。

總的來說，營收有所下降，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價格下跌的影響超過了銷量增長帶來的營收貢獻(xiàn)。

該司廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的銷量較2023年同期均有所增長，但是主要產(chǎn)品的價格，隨著大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而回落。

1）具體來說，比如廚房食品的銷量同比上漲，原材料成本的下降使得零售產(chǎn)品的毛利率及利潤同比增長，但價格下行擠壓了餐飲及食品工業(yè)渠道產(chǎn)品的利潤空間，其中面粉業(yè)務(wù)由于市場需求不振、競爭激烈及副產(chǎn)品價格低迷，導(dǎo)致面粉業(yè)務(wù)虧損，但是基于對市場的不斷深耕，該司的小麥加工量和面粉銷量都實(shí)現(xiàn)了較好的增長。

食用油原料價格繼續(xù)承壓，呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。從需求端來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平緩增長，餐飲行業(yè)逐步復(fù)蘇，但內(nèi)需動力和信心面臨分化和挑戰(zhàn)，消費(fèi)潛力尚未完全釋放。

大米方面，稻谷副產(chǎn)品價格疲軟，部分副產(chǎn)品價格處于近年低位，綜合因素導(dǎo)致稻米加工企業(yè)的利潤空間受限。

總體來看，廚房食品的整體利潤同比略降。

2）我們接著看飼料原料及油脂科技。2024上半年，金龍魚的飼料原料及油脂科技的利潤有所好轉(zhuǎn)。

飼料原料業(yè)務(wù)的下游生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤逐漸改善，疊加該司依托渠道優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)銷量同比增長，飼料原料業(yè)務(wù)同比減虧，并于二季度實(shí)現(xiàn)盈利。

另一方面，油脂科技產(chǎn)品利潤同比增長較好。杠桿游戲注意到，該司也說，受東南亞原料供應(yīng)商新一輪產(chǎn)能擴(kuò)建的影響，國內(nèi)的油脂科技行業(yè)格局面臨重塑。

4）扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤方面，上文寫過，非經(jīng)常性損益主要是未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具及結(jié)構(gòu)性存款的損益。

從業(yè)務(wù)角度，所有期貨損益的已實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)計入主營業(yè)務(wù)毛利，未實(shí)現(xiàn)部分應(yīng)隨著未來現(xiàn)貨銷售而同步計入主營業(yè)務(wù)毛利。

2024上半年，金龍魚的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比2024年同期下降84.76%，一方面因?yàn)闋I業(yè)收入下降導(dǎo)致銷售回款減少，另一方面是采購及付款節(jié)奏的變化導(dǎo)致購買商品支付的現(xiàn)金有所增加。

3、未來還會有什么風(fēng)險，如何應(yīng)對

從上文的數(shù)據(jù)和分析，我們可以看到，金龍魚這業(yè)績要大為好轉(zhuǎn)，大概需要一點(diǎn)時間。

中報對此總結(jié)我覺得很不錯，杠桿游戲摘要點(diǎn)和桿友分析。

1）行業(yè)競爭帶來的風(fēng)險。我國廚房食品行業(yè)競爭激烈，該司面臨來自消費(fèi)者喜好及消費(fèi)趨勢變化、消費(fèi)者品牌忠誠度、新產(chǎn)品推出、競爭對手定價策略、替代產(chǎn)品取代該司產(chǎn)品、區(qū)域地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展等多種行業(yè)競爭壓力。

金龍魚的司的盈利能力，將取決于該司預(yù)見及應(yīng)對該等競爭壓力的能力。如該司由于競爭而導(dǎo)致現(xiàn)有市場份額減少或利潤下降，其業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績可能會受到不利影響。

金龍魚也說，將借助多產(chǎn)品、多渠道優(yōu)勢，通過共用銷售渠道以及渠道間的協(xié)同配合使公司產(chǎn)品能夠快速推向市場，同時公司通過位于戰(zhàn)略要點(diǎn)的綜合企業(yè)群模式不斷降低成本，把產(chǎn)業(yè)鏈上下游的工廠集合于一個生產(chǎn)基地內(nèi)，一間工廠的產(chǎn)成品是另一間工廠的原材料，從而降低整體的物流和庫存成本，進(jìn)一步提升市場競爭力。

2）宏觀經(jīng)濟(jì)波動帶來的風(fēng)險。該司的主要產(chǎn)品屬于日常消費(fèi)品，在經(jīng)濟(jì)緊縮時，消費(fèi)者信心降低及失業(yè)率上升會使消費(fèi)者對未來的預(yù)期更為謹(jǐn)慎，消費(fèi)者對高端產(chǎn)品的需求可能出現(xiàn)下降。

其他杠桿游戲就不多說。

3）國家食用植物油行業(yè)政策變動風(fēng)險。

4）原材料行業(yè)政策變動風(fēng)險。

5）下游需求波動風(fēng)險。比如新的消費(fèi)趨勢和消費(fèi)理念也隨著消費(fèi)者年齡結(jié)構(gòu)和層次演變而不斷產(chǎn)生，同時廣受關(guān)注的食品安全事件的發(fā)生，均可能對各類廚房食品的市場需求產(chǎn)生影響。

6）原材料價格波動風(fēng)險。

7）供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險。

8）衍生品交易風(fēng)險。

9）食品安全和質(zhì)量控制風(fēng)險。這事杠桿游戲多說一句，不久前曝光的罐車運(yùn)輸食用油事件就是生動例子。

10）經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險。

11）存貨余額較大風(fēng)險。

12）匯率風(fēng)險。

13）所得稅稅收優(yōu)惠變化風(fēng)險。

14）無形資產(chǎn)和商譽(yù)減值風(fēng)險。

15）環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險。

16）俄烏戰(zhàn)爭和中美貿(mào)易摩擦對該司生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響的風(fēng)險。

該司說，其小部分境外采購業(yè)務(wù)來自于俄羅斯及烏克蘭，若沖突持續(xù)將使此類業(yè)務(wù)受到一定影響，同時能源、糧食等大宗商品的大幅上漲，也將對生產(chǎn)成本及供應(yīng)鏈穩(wěn)定產(chǎn)生一定的影響。

17）自然災(zāi)害帶來的風(fēng)險。

畢竟是跨國企業(yè)巨頭，總結(jié)風(fēng)險也是很牛的，希望金龍魚業(yè)績能有所好轉(zhuǎn)，讓投資人分享到紅利。如上圖，自從上市以來，金龍魚的股價表現(xiàn)簡直是……

利潤的修復(fù)至關(guān)重要。

不過話說回來，也不能利潤太高，太高了，消費(fèi)者也會不滿意。

取得一個平衡最重要。

本文未標(biāo)注出處的財務(wù)圖表，均源自金龍魚有關(guān)公告，特此說明并致謝

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