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來源 | 財聯(lián)社
當(dāng)?shù)貢r間周五，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年度會議上發(fā)表講話。作為全球市場翹首期待的時刻，美聯(lián)儲主席公開宣告美聯(lián)儲即將正式進(jìn)入降息周期。
以下為講話全文：
在新冠疫情爆發(fā)4年半后的今天，與疫情相關(guān)的經(jīng)濟(jì)扭曲正在從最嚴(yán)重的狀態(tài)中逐漸消退。通貨膨脹率已大幅下降，勞動力市場不再過熱，當(dāng)前市場狀況比疫情前更加寬松。供應(yīng)限制已經(jīng)恢復(fù)正常，我們雙重使命所面臨的風(fēng)險平衡也發(fā)生了變化。我們的目標(biāo)是恢復(fù)價格穩(wěn)定，同時保持強(qiáng)勁的勞動力市場，避免像過去通脹預(yù)期較不穩(wěn)定時所出現(xiàn)的那種失業(yè)率大幅上升的情況。我們在實現(xiàn)這一目標(biāo)方面已經(jīng)取得了相當(dāng)大的進(jìn)展。雖然任務(wù)尚未完成，但我們確實已經(jīng)取得了不少進(jìn)展。
今天，我將首先討論當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和貨幣政策的前進(jìn)道路。然后，我將討論從疫情開始以來的經(jīng)濟(jì)事件，探討為什么通脹上升到幾代人未見的水平，以及為什么在失業(yè)率保持低位的情況下通脹卻下降了如此之多。
政策的短期展望
讓我們從當(dāng)前的情況和政策的短期展望開始。
在過去三年中的大部分時間里，通脹率遠(yuǎn)高于我們的2%目標(biāo)，勞動力市場條件極為緊張。聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的主要關(guān)注點一直是降低通脹，這是完全正確的。在這次事件之前，當(dāng)今大多數(shù)在世的美國人從未經(jīng)歷過持續(xù)高通脹的痛苦。通脹帶來了巨大的困難，特別是對于那些最難以應(yīng)對生活必需品，如食品、住房和交通成本上升的人來說尤為如此。高通脹引發(fā)了壓力和一種持續(xù)至今的不公平感。
我們的緊縮貨幣政策幫助恢復(fù)了總供給與需求之間的平衡，緩解通脹壓力，并確保通脹預(yù)期保持穩(wěn)固?，F(xiàn)在通脹正更加接近我們的政策目標(biāo)，過去12個月里價格上漲了2.5%。在（通脹）今年早些時候暫停（放緩）之后，朝著我們2%目標(biāo)的進(jìn)展已經(jīng)恢復(fù)。我越來越有信心，通脹正在可持續(xù)地恢復(fù)到2%的路徑上。

談到就業(yè)，在疫情前的幾年里，我們看到了強(qiáng)勁的勞動力市場狀況給社會帶來的顯著好處：低失業(yè)率、高勞動參與率、處于歷史低位的種族就業(yè)差距，以及在通脹低且穩(wěn)定的情況下，健康的實際工資增長，且這些增長越來越多地集中在低收入人群中。
今天，勞動力市場已經(jīng)明顯冷卻下來，不再像之前那樣過熱。失業(yè)率在一年多前開始上升，現(xiàn)在為4.3%，盡管仍處于歷史低位，但比2023年初高出近一個百分點。大部分增加發(fā)生在過去六個月內(nèi)。

到目前為止，失業(yè)率上升的原因，并不是經(jīng)濟(jì)衰退期間通常出現(xiàn)的大規(guī)模裁員，而是主要反映勞動供應(yīng)的顯著增加，以及招聘速度的減緩。即便如此，勞動力市場的冷卻仍然是明顯的。就業(yè)增長仍然穩(wěn)健，但今年有所放緩。職位空缺減少，職位空缺與失業(yè)的比例已恢復(fù)到疫情前的范圍。招聘率和辭職率現(xiàn)在低于2018年和2019年的水平。名義工資增長已經(jīng)放緩?？偟膩碚f，現(xiàn)在勞動力市場要比2019年（疫情暴發(fā)前）寬松得多——那一年通脹率低于2%。勞動力市場似乎不太可能在短期內(nèi)成為通脹壓力的來源。我們不尋求或歡迎勞動力市場狀況進(jìn)一步冷卻。
總體而言，經(jīng)濟(jì)仍在以穩(wěn)健的步伐增長。但通脹和勞動力市場數(shù)據(jù)表明情況正在演變。通脹的上行風(fēng)險已經(jīng)減弱。而就業(yè)的下行風(fēng)險則增加了。正如我們在上一次FOMC聲明中強(qiáng)調(diào)的那樣，我們關(guān)注的是雙重任務(wù)兩方面的風(fēng)險。
現(xiàn)在是調(diào)整政策的時候了。前進(jìn)的方向很明確，降息的時機(jī)和速度將取決于未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險的平衡。
我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動力市場，同時繼續(xù)朝著價格穩(wěn)定的目標(biāo)邁進(jìn)。隨著政策限制的適當(dāng)減少，有充分理由相信經(jīng)濟(jì)將在維持強(qiáng)勁勞動力市場的同時，恢復(fù)到2%的通脹率。我們當(dāng)前的政策利率水平為我們應(yīng)對任何風(fēng)險提供了充足的空間，包括勞動力市場條件進(jìn)一步惡化的風(fēng)險。
通脹的起伏
現(xiàn)在讓我們轉(zhuǎn)向探討為什么通脹上升，以及為什么在失業(yè)率保持低位的情況下通脹卻顯著下降。關(guān)于這些問題的研究正在不斷增加，現(xiàn)在是討論這些問題的好時機(jī)。當(dāng)然，現(xiàn)在做出明確的評估還為時過早。這一時期將會在許多年后一直被分析和討論。
新冠疫情的到來迅速導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)停擺。這是一個充滿不確定性和嚴(yán)重下行風(fēng)險的時期。在危機(jī)時期，美國人一如既往地適應(yīng)和創(chuàng)新。政府做出了前所未有的強(qiáng)力回應(yīng)，尤其是在美國，國會一致通過了《CARES法案》。在美聯(lián)儲，我們以前所未有的力度運用了我們的權(quán)力，穩(wěn)定金融體系，幫助避免經(jīng)濟(jì)蕭條。
在經(jīng)歷了一次歷史性深度但短暫的衰退后，經(jīng)濟(jì)在2020年年中開始復(fù)蘇。隨著嚴(yán)重、長期衰退的風(fēng)險消退，經(jīng)濟(jì)重新開放，我們面臨著重蹈全球金融危機(jī)后緩慢復(fù)蘇的風(fēng)險。
國會在2020年底和2021年初提供了大量額外的財政支持。2021年上半年，（消費）支出強(qiáng)勁復(fù)蘇。持續(xù)的疫情塑造了（消費市場的）復(fù)蘇模式。對疫情的持續(xù)擔(dān)憂影響了面對面服務(wù)的消費。但被壓抑的需求、刺激政策、工作和休閑方式因疫情變化，以及服務(wù)消費受限帶來的額外儲蓄，共同推動了消費者商品支出的歷史性激增。
疫情也對供應(yīng)狀況造成了嚴(yán)重破壞。疫情爆發(fā)之初，800萬人退出了勞動力市場，到2021年初，勞動力規(guī)模仍比疫情前減少了400萬。勞動力規(guī)模直到2023年年中才恢復(fù)到疫情前的趨勢。

供應(yīng)鏈因工人流失、國際貿(mào)易聯(lián)系中斷以及需求結(jié)構(gòu)和水平的劇變而混亂不堪。顯然，這與全球金融危機(jī)后的緩慢復(fù)蘇完全不同。

通脹隨之而來。在2020年通脹率低于目標(biāo)之后，通脹在2021年3月和4月大幅攀升。最初的通脹激增集中在供應(yīng)短缺的商品上，如機(jī)動車輛，價格漲幅極大。我和我的同事們最初判斷，這些與疫情相關(guān)的因素不會持續(xù)，因此認(rèn)為通脹的突然上升可能會很快過去，不需要貨幣政策的干預(yù)——簡言之，通脹是暫時的。長期以來的標(biāo)準(zhǔn)觀點是，只要通脹預(yù)期保持穩(wěn)固，央行可以無視暫時的通脹上升。
“暫時性通脹”這一觀點在當(dāng)時被廣泛接受，大多數(shù)主流分析師和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行行長都持這一看法。普遍的預(yù)期是，供應(yīng)狀況會較快改善，需求的迅速復(fù)蘇將走到盡頭，需求會從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，從而降低通脹。
一段時間內(nèi)，數(shù)據(jù)與暫時性通脹的假設(shè)一致。2021年4月至9月，核心通脹的月度讀數(shù)每月都在下降，盡管進(jìn)展比預(yù)期緩慢。

到年中，這一假設(shè)的支撐開始減弱，我們的溝通也反映了這一點。從10月開始，數(shù)據(jù)明顯不再支持暫時性通脹的假設(shè)。通脹上升開始從商品擴(kuò)展到服務(wù)領(lǐng)域。很明顯，高通脹并非暫時現(xiàn)象，如果要保持通脹預(yù)期的穩(wěn)定，就需要強(qiáng)有力的政策回應(yīng)。我們意識到了這一點，并從11月開始調(diào)整政策。金融條件開始收緊。在逐步結(jié)束資產(chǎn)購買后，我們于2022年3月啟動了加息。
到2022年初，總體通脹率已超過6%，核心通脹率超過5%。新的供應(yīng)沖擊出現(xiàn)了。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)導(dǎo)致能源和商品價格大幅上漲。供應(yīng)狀況的改善，以及需求從商品向服務(wù)的轉(zhuǎn)變比預(yù)期更長，部分原因是美國的疫情進(jìn)一步發(fā)展。疫情也繼續(xù)在全球范圍內(nèi)擾亂主要經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)。
高通脹率是一種全球現(xiàn)象，反映了共同的經(jīng)歷：商品需求迅速增加，供應(yīng)鏈緊張，勞動力市場緊張，商品價格急劇上漲。全球范圍內(nèi)的通脹與1970年代以來的任何時期都不同。當(dāng)時，高通脹根深蒂固——我們堅決致力于避免這種情況。
到2022年中，勞動力市場極度緊張，自2021年中以來，勞動力需求增加超過650萬。這種勞動力需求的增加，部分能由疫情消退后工人重回職場滿足。但勞動力供應(yīng)仍然受到限制，到2022年夏季，勞動參與率仍然遠(yuǎn)低于疫情前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺幾乎是失業(yè)人數(shù)的兩倍，這表明勞動力嚴(yán)重短缺。通脹在2022年6月達(dá)到峰值，為7.1%。

兩年前在這個講壇上，我討論了應(yīng)對通脹可能帶來的一些痛苦，如失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)增長放緩。一些人認(rèn)為，控制通脹需要一場衰退和長期高失業(yè)率。我表達(dá)了我們堅定不移的承諾，即全面恢復(fù)價格穩(wěn)定，并堅持下去，直到任務(wù)完成。
FOMC沒有退縮，堅定地履行了我們的職責(zé)，我們的行動有力地表明了我們對恢復(fù)價格穩(wěn)定的承諾。我們在2022年將政策利率提高了425個基點，2023年又提高了100個基點。自2023年7月以來，我們一直保持政策利率在當(dāng)前的緊縮水平。

2022年的夏天成為了通脹的頂峰。兩年內(nèi)通脹率從峰值下降了4.5個百分點，這一過程中失業(yè)率依然保持在低位，這是一個受歡迎且歷史上不常見的結(jié)果。
為什么通脹下降了，而失業(yè)率沒有顯著上升？
與疫情相關(guān)的供需扭曲，以及能源和商品市場的嚴(yán)重沖擊是高通脹的重要驅(qū)動因素，它們的逆轉(zhuǎn)也是通脹下降的關(guān)鍵部分。這些因素的消退（時間）比預(yù)期要長，但最終在隨后的通脹下降中發(fā)揮了重要作用。我們的緊縮貨幣政策促使總需求適度下降，這與總供應(yīng)的改善相結(jié)合，降低了通脹壓力，同時允許經(jīng)濟(jì)以健康的速度繼續(xù)增長。隨著勞動力需求的放緩，通過職位空缺的減少，職位空缺相對于失業(yè)的歷史性高水平已經(jīng)正常化，同時沒有出現(xiàn)大規(guī)模和破壞性的裁員，從而使勞動力市場不再成為通脹壓力的來源。
這里也要提一嘴通脹預(yù)期的關(guān)鍵重要性。標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)模型長期以來的觀點是，只要產(chǎn)品和勞動力市場平衡，通脹就會回到目標(biāo)水平——無需經(jīng)濟(jì)放緩——只要通脹預(yù)期穩(wěn)定在我們的目標(biāo)水平上。這是模型所說的，但自2000年代以來，長期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性從來沒有受到持續(xù)高通脹的考驗。通脹之錨是否會保持穩(wěn)定遠(yuǎn)非確定。對于通脹預(yù)期脫鉤的擔(dān)憂加劇了這樣一種觀點，即通脹下降需要經(jīng)濟(jì)放緩，特別是在勞動力市場方面。最近經(jīng)驗的重要啟示是，穩(wěn)固的通脹預(yù)期，加上央行的強(qiáng)力行動，可以在不需要經(jīng)濟(jì)放緩的情況下實現(xiàn)通脹下降。
這一敘述將通脹上升的原因，主要歸因于過熱和暫時扭曲的需求，與受限的供給之間的異常碰撞。雖然研究者在方法上有所不同，在結(jié)論上也有所分歧，但似乎正在形成一種共識，我認(rèn)為這種共識將通脹上升的主要原因歸因于這種碰撞?？偟膩碚f，隨著市場從疫情造成的扭曲中恢復(fù)，我們努力適度抑制總需求，以及預(yù)期的錨定，這些共同作用，正在使通脹越來越明顯地走上可持續(xù)達(dá)到我們2%目標(biāo)的路徑。
在保持勞動力市場強(qiáng)勁的同時實現(xiàn)通脹下降，只有在通脹預(yù)期錨定的情況下才有可能，這反映了公眾對央行能夠在時間內(nèi)實現(xiàn)2%通脹的信心。這種信心是幾十年來建立的，并通過我們的行動得到了加強(qiáng)。
這是我對事件的評估。你可能有不同的看法。
結(jié)論
最后，我想強(qiáng)調(diào)，疫情經(jīng)濟(jì)被證明與以往任何時期都不同，這一非常時期還有許多值得學(xué)習(xí)的地方。美聯(lián)儲在《長期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》中承諾，每五年通過全面的公開審查來審視我們的原則并做出適當(dāng)調(diào)整。隨著我們今年晚些時候開始這一進(jìn)程，我們將對批評和新想法保持開放態(tài)度，同時保持我們框架的優(yōu)勢。我們知識的局限性——在疫情期間顯而易見——要求我們保持謙遜和質(zhì)疑精神，專注于從過去經(jīng)驗中汲取教訓(xùn)，并靈活地將其應(yīng)用于當(dāng)前挑戰(zhàn)。